投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司石膏板龙头地位稳固，虽短期业绩因下游需求疲软及行业竞争加剧而承压，但看好其通过零售渠道完善、高端新品推广及海外产能释放带来的未来盈利修复和增长前景 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为199.05亿元，同比下降2.25%，归母净利润为25.86亿元，同比下降17.77% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为63.47亿元，同比下降6.20%，环比下降13.19%，归母净利润为6.57亿元，同比下降29.47%，环比下降39.60% [4] - 2025年前三季度销售毛利率为29.53%，同比下降1.12个百分点，其中第三季度单季毛利率为27.79%，同比下降2.28个百分点 [4] 主营业务分析 - 石膏板业务受房地产市场疲软影响需求承压，2025年1-9月全国房地产开发投资同比下降13.9%，房屋新开工和竣工面积分别下降18.9%和15.3%，同时行业竞争加剧导致石膏板价格下滑 [4] - 公司市占率逆势提升，石膏板龙头地位稳固 [4] - 公司持续推进“一主两翼，全球布局”战略，石膏板及防水业务推出国潮系列高附加值产品，涂料业务锚定高端定位，高端新品的推广有望提升客单值 [4] 费用与现金流 - 2025年前三季度期间费用率为14.27%，同比上升0.86个百分点，其中销售和管理费用率分别上升0.61和0.42个百分点 [4] - 2025年前三季度应收账款同比增长162.61%，主要因实施额度加账期的年度授信销售政策所致，预计年底回款增加后规模将回落 [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为15.39亿元，同比下降43.13%，原因包括去年嘉宝莉并表影响及本期销售收到现金减少 [4] 未来展望与盈利预测 - 公司海外营收大幅增长，随着泰国、波黑等海外基地产能释放，将贡献更多业绩增量 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为32.36亿元、36.65亿元、41.87亿元，对应每股收益分别为1.90元、2.16元、2.46元 [4] - 预计公司2025年至2027年市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [4]