投资评级 - 华福证券对百润股份维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司酒类业务营收增速在2025年第三季度转正，释放改善信号，主要得益于RTD及威士忌新品的贡献 [2][3] - 公司短期盈利因费用投入扩张而承压，但费用率有望随新品放量逐步摊薄 [3] - 中长期看，RTD品类多元且公司研发营销能力较强，仍具备成长弹性；威士忌业务作为长周期培育项目，是公司永续经营的基石 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比下降4.35% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降6.76% [2] - 2025年第三季度，公司毛利率为70.19%，同比基本保持稳定 [3] - 2025年第三季度，公司销售费用率为26.70%，同比提升3.24个百分点；归母净利率为20.52%，同比下降2.15个百分点 [3] 业务分项表现 - 2025年第三季度，公司主业酒类产品收入为6.81亿元，同比增长1.49%，扭转了上半年的下滑趋势 [3] - 2025年第三季度，香精及其他业务收入为1.00亿元，同比增长14.52% [3] - RTD业务方面，公司于2025年6月推出"微醺果冻酒"、7月推出"轻享"系列新品，有效弥补老品下滑缺口 [4] - 威士忌业务处于培育阶段，渠道拓展与品牌建设持续推进，旗下崃州蒸馏厂产品在国际赛事中获得奖项 [4] 盈利预测与估值 - 华福证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.39亿元、8.83亿元、10.08亿元，对应增速分别为+3%、+20%、+14% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.84元、0.96元 [4] - 对应2025-2027年的市盈率（P/E）分别为35倍、30倍、26倍 [4] - 报告发布日（2025年10月28日）公司收盘价为25.62元 [6]