投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [5] - 核心产品奶油及酱料延续高增长，稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [5] - 渠道结构持续优化，商超渠道收入占比约30%且同比增长约30%，创新渠道（餐饮、茶饮及新零售）收入占比约22%且合计同比增速约40% [5] - 尽管25Q3毛利率因进口乳制品成本上升而同比下降2.40个百分点至28.94%，但通过严格的费用管控，归母净利率仅微降0.11个百分点至7.03%，盈利能力保持稳健 [5] - 基于费用管控效能显现，报告小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.50、4.18、4.83亿元 [5] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为38.35亿元，预计2025-2027年将分别增长至44.59亿元、50.37亿元、55.80亿元，对应增长率分别为16%、13%、11% [2] - 公司2024年归母净利润为2.68亿元，预计2025-2027年将分别增长至3.50亿元、4.18亿元、4.83亿元，对应增长率分别为31%、19%、16% [2] - 盈利能力持续改善，预计净利率将从2024年的6.9%提升至2027年的8.5%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的10.4%提升至2027年的13.0% [6] 产品与渠道分析 - 冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10% [5] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [5] - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [5]