投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩基本符合预期，1-9月实现营业收入225.28亿元，同比增长8.63%，但归母净利润为9.18亿元，同比减少13.08% [6] - 天然气销售量整体增长，但电厂销气量受政策及市场因素影响出现下滑，而天然气批发业务和光伏胶膜业务表现强劲，成为重要增长点 [6] - 结合气电销量下滑及所得税占比提升影响，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但当前估值水平（PE分别为14、11和10倍）仍具吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为225.28亿元（22,528百万元），同比增长8.6% [3][6] - 2025年前三季度归母净利润为9.18亿元（918百万元），同比减少13.1% [3][6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至14.19亿元（前值15.65亿元），2026年下调至17.71亿元（前值18.57亿元），2027年下调至19.10亿元（前值20.45亿元） [3][6] - 预测2025年营业收入为317.50亿元（31,750百万元），同比增长12.0% [3] - 预测2025年每股收益为0.49元，2026年为0.62元，2027年为0.66元 [3] 业务板块分析 - 天然气销售：9M25总销售量为50.30亿立方米，同比增长18.49% [6] - 城市燃气：大湾区销量10.75亿立方米，同比增长4.98%；其他地区销量15.85亿立方米，同比增长2.32% [6] - 电厂销气：销量12.52亿立方米，同比下降0.16%，主要因Q3受广东气电成本补偿取消、容量电价新规执行及电力供需变化影响 [6] - 天然气批发：销量11.18亿立方米，同比大幅增加167%，1H25该业务毛利同比高增281%，预计全年将贡献重要业绩增量 [6] - 光伏胶膜：子公司斯威克1-9月出货量同比增长48%，环比上半年的41%进一步提升 [6] - 智慧服务：利润下降拖累整体业绩，但受深圳地区“瓶改管”项目收尾影响，下半年该影响环比弱化 [6] 关键驱动因素与行业动态 - 广东省自8月1日起提升气电机组容量电价（如9E及以上机组调整为每年每千瓦264元，同比提升164元），对公司气电业务形成较大补偿 [6] - 公司已实现天然气全产业链贯通，拥有LNG长协、船舶及接收站资产，深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目投产后将进一步增强接收和储备能力 [6] - 光伏胶膜业务通过技术研发（如快固EVA胶膜）和设备改造提升效率 [6]