投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入达14.83亿元，同比增长28.3%，归母净利润为1.40亿元，同比大幅增长285.4% [7] - 前三季度累计营业收入为49.61亿元，同比增长10.8%，归母净利润为4.05亿元，同比增长149.1% [7] - 美妆业务是主要增长引擎，3Q2025美妆板块收入实现3.54亿元，同比高速增长272.3% [7] - 公司盈利能力持续提升，3Q2025毛利率达到61.5%，同比提升7.0个百分点 [7] - 公司聚焦核心单品提升盈利，并发力线上渠道建设品牌，采取“线上+线下”双轨模式 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元、4.81亿元、5.98亿元，对应PE分别为42.1倍、35.6倍、28.6倍 [7] 财务表现与预测 - 公司2024年营业收入为56.79亿元，同比下降13.9%，归母净利润为亏损8.33亿元 [6] - 预测2025年营业收入将恢复增长至62.76亿元，同比增长10.5%，归母净利润扭亏为盈至4.07亿元 [6] - 预测2026年、2027年营业收入分别为69.33亿元、75.50亿元，增长率分别为10.5%、8.9% [6] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为4.81亿元、5.98亿元，增长率分别为18.2%、24.4% [6] - 公司盈利能力指标改善，预测毛利率将从2024年的57.6%提升至2027年的64.0% [8] - 净资产收益率显著回升，预测将从2024年的-12.4%改善至2027年的7.2% [6] 业务板块分析 - 分产品看，3Q2025个护板块收入6.06亿元，同比增长13.8%；创新板块收入1.58亿元，同比增长4.5%；海外板块收入3.65亿元，同比下降2.6% [7] - 费用控制有效，3Q2025销售/管理/研发费用率分别为49.9%/10.4%/3.0%，同比分别下降0.1/1.0/0.1个百分点 [7] - 公司三季度推出佰草集仙草油、美加净蜂胶修护手霜、六神黑金蛋等重点单品，持续推进产品功效升级 [7]