投资评级 - 报告对大秦铁路维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，单季度归母净利润达21.1亿元，环比增长36.6% [6] - 公司前三季度归母净利润同比承压，同比下降27.7%，主要因开拓物流总包服务市场过程中存在部分低毛利货源 [6] - 三季度业绩改善得益于国铁运费下浮政策收紧，部分货源毛利率有所改善 [6] - 公司运量呈现淡季不淡特征，2025年9月大秦线完成货物运输量3305万吨，同比增长3.25% [6] - 预计2025年第四季度伴随国内煤炭需求边际改善，公司运量有望稳步增长 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入570.58亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润62.24亿元，同比下降27.7% [6] - 2025年全年盈利预测：预计营业总收入777.02亿元，同比增长4.1%；预计归母净利润72.66亿元，同比下降19.6% [5] - 未来盈利预测：预计2026年归母净利润83.07亿元（同比增长14.3%），2027年归母净利润92.62亿元（同比增长11.5%）[5] - 估值水平：预计2025年至2027年市盈率分别为16倍、14倍和13倍 [5][6] 运营数据 - 2025年1-9月，大秦线累计完成货物运输量28587万吨，同比微降0.20% [6] - 2025年9月单月运量表现强劲，同比增长3.25%，显示淡季不淡特征 [6]