投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长13.1%，业绩增长主要得益于回款好转及资本开支下行 [1][2][6] - 公司经营稳健，现金流改善，在手项目储备丰富，未来业绩增长有支撑，且分红比例具备提升潜力 [12] 财务业绩表现 - 2025Q3单季度实现营业收入23.56亿元，同比增长6.85%；归母净利润7.89亿元，同比增长13.09%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长12.7% [2][6] - 2025Q1-3累计实现营业收入65.48亿元，同比增长5.40%；归母净利润17.64亿元，同比增长8.49%；扣非归母净利润17.35亿元，同比增长8.29% [6] - 2025Q3单季度毛利率为51.96%，同比提升4.14个百分点，环比提升6.72个百分点 [12] - 2025Q3期间费用率为10.7%，同比提升0.82个百分点，其中销售费用率2.15%（同比+1.06pct），财务费用率4.30%（同比+0.53pct） [12] - 2025Q3实现其他收益0.43亿元，同比增加0.27亿元 [12] 现金流与资本开支 - 2025Q3单季度收现比为108.4%，同比提升10.6个百分点，环比提升15.1个百分点；2025Q1-3累计收现比为96.6%，同比提升2.64个百分点 [2][12] - 2025Q1-3经营活动现金流净额为24.0亿元，同比增长11.7%；其中2025Q3单季度为14.65亿元，同比增长25.2% [12] - 2025Q1-3资本开支为26.6亿元，较去年同期的34.2亿元显著下降 [2][12] 业务运营与项目储备 - 业绩增长推测源于污水量价齐增、自来水售水量稳健增长 [12] - 毛利率提升推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关 [12] - 截至2025年上半年，公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日、污水处理项目规模逾480万吨/日、中水利用项目规模约130万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,000吨/日等 [12] - 成都市中心城区污水处理服务费涨价有望增厚利润 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.6亿元、22.7亿元、23.75亿元，同比增长8.1%、5.1%、4.7% [12] - 对应市盈率（PE）分别为9.6倍、9.1倍、8.7倍 [12] - 2024年公司分红比例为28.0%，随着自由现金流有望转正，分红比例具备提升空间 [12]