投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][13] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营业总收入31.45亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%[1][8] - 核心产品稀奶油表现亮眼，前三季度营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%[1][9] - 公司积极调整销售资源，向餐饮、茶饮及新零售等高增长渠道倾斜，以支撑整体业绩[2][11][13] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业总收入10.75亿元，同比增长14.82%，归母净利润0.77亿元，同比增长13.63%[1][8] - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降2.4个百分点，主要受油脂类原材料价格上涨及产品渠道结构变化影响[2][9] - 费用控制有效，2025年第三季度销售/管理费用率分别为9.5%/5.3%，同比下降约1.0/1.5个百分点，抵消了毛利下滑的影响[2][9] 业务板块与渠道分析 - 前三季度冷冻烘焙食品与烘焙食品原料收入占比约55%/45%，同比分别增长近10%/24%[1][9] - 商超渠道增长强劲，前三季度同比增长约30%，核心商超客户新品销售表现较好[1][9] - 稀奶油产品虽在第三季度因闰六月因素增速放缓，但预计旺季备货将恢复较好增长[1][9] 盈利预测与估值 - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为43.9/48.7/53.2亿元，同比增速14.3%/11.0%/9.3%[3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2/3.9/4.3亿元，同比增速21.2%/19.6%/12.0%[3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.92/2.29/2.57元，当前股价对应市盈率（PE）分别为21.2/17.7/15.8倍[3][4][13] 财务指标展望 - 预计净资产收益率（ROE）将持续改善，从2025年的13.0%提升至2027年的18.7%[4] - 预计息税前利润 margin（EBIT Margin）从2025年的9.3%稳步提升至2027年的10.9%[4] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025年的15.9倍下降至2027年的12.3倍[4]