投资评级 - 报告对盐津铺子维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营策略转向注重增长质量，主动调整渠道结构导致收入增速暂时放缓，但盈利能力显著提升 [1][2][3] - 核心品类“大魔王”魔芋表现强劲，预计实现翻倍式增长，品牌在麻酱魔芋赛道已建立强大市场认知，线下渠道渗透空间仍大，是未来增长稳定支撑 [1][3] - 渠道建设有效推进，定量流通渠道增速领衔，量贩零食渠道维持高增速，并在头部高端会员店成功上市新品，全渠道布局日趋完善 [1][3] - 电商渠道策略性调整接近尾声，预计从2025年第四季度开始公司增长动能将逐步恢复 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 收入表现：第三季度实现营业总收入14.9亿元，同比增长6.0%，增速环比放缓 [1][8] - 利润表现：第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长45.0% [1][8] - 盈利能力：第三季度归母净利率达15.6%，同比提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点 [2][8] 业绩驱动因素分析 - 收入增速放缓原因：主要系公司主动收缩电商渠道部分低毛利品类的销售，该渠道第三季度收入下滑接近40% [1][8] - 毛利率提升：受益于产品结构优化及大单品占比提升，第三季度毛利率在原料成本高位情况下仍同比提升1个百分点 [2][8] - 费用管控：销售费用率同比显著下降3.5个百分点，与管理费用率、研发费用率、财务费用率的微小波动形成对比 [2][8] 盈利预测与估值 - 收入预测调整：小幅下调2025-2027年收入预测至60.1亿元、70.0亿元、80.1亿元（原预测为63.3亿元、75.7亿元、88.3亿元），对应同比增速分别为13.4%、16.4%、14.4% [3][11] - 利润预测调整：小幅上调2025-2027年归母净利润预测至8.3亿元、10.2亿元、12.7亿元（原预测为8.0亿元、9.8亿元、12.7亿元），对应同比增速分别为29.7%、23.0%、24.2% [3][11] - 每股收益与估值：预计2025-2027年EPS分别为3.04元、3.74元、4.65元，当前股价对应市盈率分别为23倍、19倍、15倍 [3][5] - 财务指标展望：预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.8%、15.6%、17.0%，净资产收益率（ROE）分别为38.9%、37.1%、38.4% [5][20] 公司优势与股东回报 - 公司供应链优势突出，大单品打造能力不断强化 [3] - 公司持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报 [3]