投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司前三季度利润增长转正，盈利能力提升，主要得益于金价上行及产品结构优化 [1][3] - 25Q3收入降幅收窄，归母净利润同比增长13.6%，显示经营韧性 [1] - 公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，悦己与轻珠宝类型产品销售占比提升 [2] - 看好公司品牌矩阵发展潜力，预计25-27年归母净利润分别为11.2/12.8/13.5亿元 [4] 财务业绩总结 - 25Q1-3收入67.7亿元，同比下滑37.3%，归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [1] - 25Q3单季度收入21.8亿元，同比下滑16.7%，归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [1] - 25Q1-3毛利率29.7%，同比提升9.2个百分点，净利率13.0%，同比提升5.1个百分点 [3] - 预计25年每股收益（EPS）为1.04元，对应市盈率（P/E）为13.50倍 [4][6] 分业务表现 - 分品类：25Q1-3素金类/镶嵌类/品牌使用费收入分别为49.4/5.6/5.7亿元，同比变动为-44.4%/-4.9%/+3.0% [2] - 分渠道：25Q1-3加盟/电商/自营线下收入分别为33.4/19.4/13.4亿元，同比变动为-56.3%/+17.7%/-0.9% [2] - 25Q3单季度电商渠道收入同比大幅增长68.2%，自营线下渠道收入同比增长15.7% [2] 渠道与运营 - 截至25Q3末，公司终端门店总数4675家，其中加盟店4275家，自营店400家 [2] - 25Q3总门店数净减少43家，关店程度较25H1（净减少290家）显著收窄 [2]