投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩受到关税负面影响，但看好2026年产能落地及新品放量后的盈利修复前景 [1][7] - 尽管短期利润率承压，但公司产品推新速度加快且新品具备差异化，移动家储产品正逐步放量 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收13.05亿元，同比增长32%；归母净利润0.2亿元，同比下降77%；扣非净利润为-0.02亿元，同比下降103% [7] - 2025年前三季度，欧洲/北美/亚洲（不含中国）区域营收同比分别增长132%/41%/16% [8] - 2025年前三季度，独立站渠道营收同比增长48%，线下渠道营收同比增长42%，独立站营收占比已达29%；Home Backup家庭备电产品营收突破2亿元 [8] 盈利能力分析 - 2025年第一、二、三季度毛利率分别为44.2%/39.9%/37.1%，同比分别下降2.3/6.4/6.7个百分点 [9] - 2025年第一、二、三季度期间费用率分别为34.8%/37.5%/37.7%，同比变化为-4.4/-3.3/+1.6个百分点 [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.6/-0.4/+1.5个百分点；第三季度归母净利率为1.5%，同比下降7.2个百分点 [9] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.96/5.07/6.66亿元（原预测值为3.84/5.96/7.72亿元） [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.57/4.07/5.34元，当前股价对应市盈率（PE）为42.6/16.4/12.5倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.81/72.14/90.97亿元，同比增长38.2%/44.8%/26.1% [11] 市场竞争与展望 - 2025年第三季度日本市场营收因行业高基数同比微降，但公司在美国和日本便携储能市场份额预计进一步提升 [8] - 公司新品定位更便携，具备差异化优势，看好其推动便携储能份额提升，以及移动家储产品逐步贡献增量 [8] - 展望未来，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升，公司利润率有望迎来边际修复 [9]