投资评级 - 报告对锅圈（02517）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度开店进展符合预期，业绩同比持续高增长 [4] - 公司通过发布回购计划及运营端多项动作，彰显长期发展信心 [6] - 公司正构建由爆品、会员体系和新渠道组成的“三维护城河” [6] - 万店规模叠加供应链优势夯实了其在“在家吃饭”赛道中的龙头地位 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入18.5-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [6] - 2025年第三季度实现核心经营利润6500-7500万元人民币，同比增长44.4%-66.7% [6] - 2025年第三季度门店净增361家，同比增长98% [6] - 截至2025年第三季度末，门店总数达到10761家 [6] 公司运营与战略举措 - 2025年9月25日，公司公告拟动用不超过1亿港元自有资金回购H股股份 [6] - 2025年9月19日，公司启动“919国民火锅节”，推出六大地域风味火锅套餐 [6] - 2025年10月16日，公司推出“一酱成菜”系列调味料，在超万家门店及线上商城同步上市 [6] - 2025年上半年共推出175个火锅及烧烤类新产品SKU [6] - 截至2025年上半年，公司注册会员数量达到约5030万名，同比增长62.8% [6] - 截至2025年上半年，预付卡预存金额达5.9亿元人民币，同比增长37.2% [6] - 2025年上半年通过抖音账号矩阵实现超32亿次平台曝光量，相关零售额同比翻倍以上增长 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.03亿元、86.27亿元、98.75亿元人民币 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.14亿元、5.83亿元人民币 [6] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为19倍、17倍、15倍 [6] - 预计2025-2027年收入增长率分别为16%、15%、14% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为95%、14%、13% [7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14%、15%、16% [7] - 预计2025-2027年销售净利率均为6% [8] - 截至2025年10月28日，公司当前股价为3.47港元，总市值约为91.56亿港元 [5]