投资评级与目标价 - 首次覆盖报告给予公司“增持”评级 [3] - 中性目标价为207元/股，上行目标价为221元/股 [3][18][19] - 目标价基于2026年7.5倍市销率，上行风险场景对应8倍市销率 [3][18][19] 核心观点与成长驱动力 - 汽车电子应用提升及国产替代是公司核心成长逻辑，2025-2029年国内汽车模拟芯片市场复合年增长率预计达18% [1][9][22] - 新能源汽车销量提升与电动智能化驱动业务成长，电动智能化带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000元 [2][10][33] - 公司通过横向并购麦歌恩进入传感器领域，该业务预计未来占公司总营收比重超过30% [2][11][43] 市场空间与行业趋势 - 中国模拟芯片市场规模预计从2024年的1953亿元增长至2029年的3346亿元，2025-2029年复合年增长率约11% [9][22][23] - 汽车模拟芯片是增长最快的领域，其在中国模拟芯片市场中的占比预计从2020年的13%提升至2029年的26%，超过消费电子 [9][23] - 当前汽车模拟芯片国产化率仅为5%，远低于消费电子的40%-50%，国产替代空间巨大 [1][9][27] 公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的模拟芯片厂商，产品围绕传感器、信号链、电源管理三大方向，已推出超3300款可销售型号 [53] - 在数字隔离芯片领域，公司是国内供应商市占率最高者，市场占有率达15.6%，仅次于德州仪器 [25] - 公司汽车模拟芯片业务增长迅速，2024-2027年该业务复合年增长率预计为25%，占中国模拟芯片市场份额有望从2024年的0.9%提升至2027年的1.2% [1][9][22] - 公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额预计从2024年的1.8%提升至2026年的2.8% [2][10][35] 产品进展与财务预测 - 公司产品覆盖的单车价值量目前已达1300元，预计年底将提升至1500元 [2][10][34] - 公司预测2025-2026年营收分别为31.65亿元和39.25亿元，同比增长61.4%和24.0% [3][4][64] - 公司预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润为0.93亿元 [3][4][64] - 公司毛利率预计从2024年的32.7%改善至2026年的38.2% [64][65] 并购整合与传感器业务 - 公司于2024年底完成对磁传感器厂商麦歌恩的并购并实现并表，麦歌恩2024年业绩承诺完成率达149.24% [2][11][42] - 磁传感器是新能源汽车中增长最快的细分产品之一，新能源汽车单车用量约80-100颗，价值量在280-420元 [11][46][47] - 公司磁传感器业务在中国市场的份额有望在2025-2026年提升至10%以上 [2][11][43] 估值与同业比较 - 公司2025-2026年预测市销率分别为8.3倍和6.7倍，低于可比公司2025-2027年平均市销率8.85/7.04/5.79倍 [4][13][68] - 基于2026年收入实现20%以上增长及毛利率提升至38%的预期，给予7.5倍市销率为合理估值 [18]