投资评级 - 报告对歌力思(603808)的评级为"买入" [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司实现扭亏为盈，归母净利润为0.28亿元，扣非归母净利润为0.10亿元 [2] - 公司国内业务稳健增长，2025年第三季度国内收入同比增长约8.6%，剔除Ed Hardy出表影响后主营收入增长2.2% [2][3] - 海外业务通过降本增效举措，利润状况有所改善 [3] - 公司净利率显著提升，2025年第三季度归母净利率为4.4%，同比提升9.7个百分点，主要得益于费用率下降和多项收益占比提升 [4] - 存货管理优化，2025年第三季度存货为7.63亿元，同比下降20.0%，存货周转天数同比减少67天至308天 [4] - 公司被视作"降本年"，通过流程优化、AI技术应用等措施提升精细化运营能力，中长期各品牌成长性较强，净利率有较大修复空间 [5] 财务业绩表现 - 2025年第三季度业绩：实现营业收入6.47亿元，同比下降8.14%；归母净利润0.28亿元，实现扭亏 [2] - 2025年前三季度业绩：实现营业收入20.19亿元，同比下降6.22%；归母净利润1.14亿元，同比增长427.34%；经营性现金流4.14亿元，同比增长72.75% [2] - 分品牌收入（2025Q3）：ELLASSAY收入2.52亿元（+4.6%）、LAUREL收入0.97亿元（+12.4%）、IRO收入1.46亿元（-16.3%）、self-portrait收入1.39亿元（+16.8%） [3] - 分渠道收入（2025Q3）：线上销售收入1.01亿元（-9.7%），线下销售收入5.34亿元（-4.7%）；直营收入5.44亿元（-2.2%），加盟收入0.91亿元（-21.7%） [3] - 门店与店效：截至2025年第三季度末，直营店452家，加盟店102家；推算2025年第三季度直营店效为120万元（+12.5%），加盟单店出货为89万元（+6.0%） [3] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年第三季度毛利率为62.7%，同比下降3.4个百分点，主要因加强往季货品消化 [4] - 品牌毛利率（2025Q3）：ELLASSAY为60.9%（-11.6pct）、LAUREL为77.2%（+18.0pct）、IRO为42.2%（-11.0pct）、Self-Portrait为76.7%（-6.4pct） [4] - 费用率：2025年第三季度销售费用率同比下降4.1个百分点，管理费用率同比下降4.0个百分点 [4] - 其他收益：资产与信用减值冲回贡献净利率提升5.5个百分点 [4] 运营效率与财务状况 - 存货周转：2025年第三季度平均存货周转天数为308天，同比减少67天 [4] - 应收账款：2025年第三季度应收账款为2.94亿元，同比下降0.47%，周转天数为44天，同比上升2天 [4] - 应付账款：2025年第三季度应付账款为2.29亿元，同比下降10.53%，周转天数为90天，同比减少20天 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测调整：将2025-2027年收入预测由30.68/32.96/35.54亿元下调至28.92/31.06/33.49亿元 [5] - 净利润预测调整：将2025-2027年归母净利润预测由1.41/1.70/2.75亿元上调至1.63/2.08/2.84亿元 [5] - 每股收益（EPS）预测：2025-2027年EPS预测上调至0.44/0.56/0.77元 [6] - 估值水平：以2025年10月29日收盘价9.17元计算，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为21/16/12倍 [6]