投资评级 - 报告对阳光电源的投资评级为"买入"，且维持该评级 [1] 核心观点 - 公司业绩依旧强劲，经营现金流大幅提升，作为行业龙头企业充分受益于全球储能需求高增 [4] - 公司出货结构持续优化，海外高毛利市场占比提升，支撑毛利率保持稳定 [5] - 公司积极推进AIDC电源产品研发，有望成为第三增长曲线，下一代高功率数据中心带来新的增长机遇 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入66402亿元，同比增长3295% [4] - 2025年前三季度归母净利润11881亿元，同比增长5634% [4] - 2025年第三季度营业收入22869亿元，同比增长2083% [4] - 2025年第三季度归母净利润4147亿元，同比增长5704% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额9914亿元，同比大幅增长113314% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润为1615/2008/2225亿元（原预测为1344/1568/1654亿元） [4] - 预测2025-2027年EPS为779/968/1073元，对应当前股价PE为213/171/155倍 [4] 业务板块分析 - 逆变器业务：2025年前三季度光伏逆变器收入同比增长约6%，国内发货占比由48%降至40%，高毛利海外市场占比相应提高 [5] - 储能业务：前三季度发货量同比增长70%，海外发货占比由63%提升至83% [5] - 产品研发：相继推出PowerTitan30 AC智储平台与PowerStack 255CS系统，持续巩固市场竞争力 [5] 未来增长机遇 - 凭借电力电子技术积累，积极推进SST等AIDC电源产品研发，与国际头部云厂商、国内头部互联网企业对接，争取2026年实现产品落地和小规模交付 [6] - 下一代高功率数据中心需解决负载波动，叠加数据中心用电成本高昂，配套储能需求强，为公司带来新的增长机遇 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为97088/112039/118395百万元，同比增长247%/154%/57% [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为345%/350%/352% [8] - 预测2025-2027年净利率分别为166%/179%/188% [8] - 预测2025-2027年ROE分别为306%/278%/239% [8] - 当前总市值343904亿元，流通市值263701亿元 [1]