投资评级 - 报告对天山股份给予“买入”投资评级，并予以维持 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 报告认为天山股份底部信号明确，期待在反内卷背景下展现修复弹性 [1][5] - 公司2025年前三季度实现营业收入549亿元，同比下降10.6%；归属于上市公司股东净利润为-11.8亿元，但同比大幅上升68.5%，业绩显著减亏 [2][5] - 2025年第三季度单季度，公司实现收入189.6亿元，同比下降12.9%；归属净利润为-2.6亿元，同比增长22.6% [13] - 公司预计2025年、2026年归母净利润分别为4亿元、14亿元，对应市盈率（PE）为103倍、30倍 [7] 行业与公司运营分析 - 行业需求端承压：2025年前三季度全国固定资产投资（不含农户）为37.15万亿元，同比下降0.5%；全国水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2% [13] - 公司主动维护利润：2025年前三季度，公司销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，销量降幅大于行业，体现出公司积极践行“价本利”原则以维护市场价格和利润 [13] - 其他业务销量：销售商品混凝土5,235万方，同比下降1.5%；销售骨料9,241万吨，同比下降1% [13] - 成本控制见效：2025年1-9月，公司通过精细化管理，水泥、商品混凝土成本同比均有下降，推动经营业绩同比减亏 [13] 未来展望 - 供给治理带来弹性：报告期待水泥行业的供给治理，特别是围绕超产治理的布局，有望出清部分产能；若严格执行备案产能生产，将优化生产秩序，提升真实产能利用率，从而推动价格中枢上移 [13] - 公司优势：作为行业头部企业，天山股份在政策执行层面有望发挥带头作用；同时，由于公司当前盈利水平不高，其对边际价格变化的弹性也较大 [13]