投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收出现拐点，同比增长4%至5.88亿元，扭转了前三季度营收同比下滑5%的趋势 [4] - 公司通过产品结构优化和成本管控，在棕榈油成本上涨背景下实现2025Q3毛利率同比提升0.3个百分点至37.15% [5] - 零食量贩与电商渠道是2025Q3增长的主要贡献者，山姆渠道新品贡献增量，海外市场如泰国、印尼、马来已建立本土团队并预计市场环比爬坡 [6] - 预计公司盈利能力将持续恢复，2025-2027年摊薄每股收益预测调整为2.59元、3.46元、4.19元，对应市盈率分别为22倍、16倍、13倍 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营业收入15.33亿元，同比减少5%，归母净利润1.56亿元，同比减少44% [4] - 2025年第三季度单季营业收入5.88亿元，同比增长4%，归母净利润0.82亿元，同比减少26% [4] - 2025年第三季度销售费用率同比增加6个百分点至17.33%，管理费用率同比减少0.2个百分点至3.71%，净利率同比下降6个百分点至13.85% [5] - 盈利预测显示，2025年预计营收22.10亿元，归母净利润2.41亿元，随后在2026年及2027年恢复增长 [10][11] 产品与渠道策略 - 产品端围绕豆类与风味坚果进行差异化开发，豆类包括风味豆与健康豆，健康豆处于测试阶段且电商试销成效良好 [6] - 风味坚果围绕核心商超验证过的品类（如芥末夏果）进行全渠道布局以开发空白市场 [6] - 渠道端，KA转直营渠道业绩环比提升，后续将持续进行产品陈列工作 [6] - 海外市场中越南市场短期受影响，但存量需求稳定，预计2026年逐步恢复销售 [6] 成本优化措施 - 公司通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化 [5] - 随着生产规模释放，费用将持续摊平，有助于盈利能力恢复 [5]