投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][12] 核心观点 - 公司业绩表现强劲，2025年前三季度扣非净利润为27.56亿元，同比增长49.27%，其中第三季度扣非净利润9.48亿元，同比增长66.62% [4] - 巨龙铜矿投资收益持续亮眼，是公司利润增长的核心驱动力，2025年第三季度取得投资收益6.86亿元，同比增长35.04% [7] - 公司盐湖提锂成本优势显著，钾肥和锂盐产能未来放量可期，同时巨龙铜矿产能持续扩大且铜价中枢上移，预计公司远期业绩将继续增长 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入24.01亿元，同比增长3.35% [4] - 2025年第三季度营业收入7.23亿元，同比增长28.71% [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为37.37亿元、52.60亿元、66.60亿元，归母净利润分别为38.20亿元、49.20亿元、62.61亿元 [12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.1倍、19.5倍、15.3倍 [12] 主营业务分析：氯化钾 - 2025年第三季度氯化钾产量21.64万吨，同比下降7.28%，环比下降33.66% [5] - 2025年第三季度氯化钾销量24.79万吨，同比增长41.74%，环比下降30.54% [5] - 前三季度氯化钾营业收入21.00亿元，同比增长39.09%，平均售价（含税）同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点 [5] - 为保障市场供应，公司于2025年前三季度释放国储氯化钾库存约8万吨 [5] 主营业务分析：碳酸锂 - 2025年第三季度碳酸锂产量851吨，同比下降75.46%，环比下降71.68% [5] - 2025年第三季度碳酸锂销量330吨，同比下降87.21%，环比下降88.78% [5] - 前三季度碳酸锂营业收入2.86亿元，平均销售单价为67,305.97元/吨，同比下降24.59% [6] - 受停产影响，公司将年度碳酸锂产量和销量目标均由11,000吨调整为8,510吨，减少2,490吨 [11] 巨龙铜矿投资进展 - 2025年第三季度，参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量4.97万吨，同比增长21.22%，环比增长6.20% [7] - 巨龙铜矿二期改扩建工程取得重大进展，第二选矿厂精选系统已成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通 [7][8] 项目进展与产能规划 - 老挝钾盐矿项目稳步推进项目建设前准备工作，包括临水、临电、进场道路等，并全面推进项目设计工作 [9] - 麻米错盐湖项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度整体符合预期 [10] - 结则茶卡与龙木错盐湖项目稳步推进，国能矿业万吨氢氧化锂委托加工项目一期3,300吨产线已顺利贯通 [10] - 藏格钾肥于2025年9月30日取得新的采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权，设计生产规模为氯化钾120万吨/年，电池级碳酸锂1万吨/年 [11] - 藏格锂业于2025年10月11日正式复产 [11]