投资评级与核心观点 - 报告对会稽山维持"增持"评级 [1] - 核心观点认为黄酒行业借鉴啤酒和日本清酒产业升级路径，当前边际变化具备产业逻辑，会稽山兰亭、1743系列延续高增升级趋势 [3] - 考虑到公司加大费用投放强化品类营销及消费者培育，建议持续关注黄酒及相关品类扩圈进展 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入12.12亿元，同比增长14.12%，归母净利润1.16亿元，同比增长3.23% [8] - 2025年第三季度单季营收3.95亿元，同比增长21.09%，归母净利润0.22亿元，同比增长2.47% [8] - 第三季度扣非后归母净利润0.19亿元，同比下降14.37% [8] 分产品与分区域表现 - 分产品看，2025年前三季度中高档黄酒收入7.51亿元，同比增长19.64%，占比64%；普通黄酒收入2.73亿元，同比下降16.01%，占比23%；其他酒收入1.50亿元，同比增长109.20%，占比13% [8] - 第三季度单季中高档黄酒收入同比增长62.47%，普通黄酒收入同比下降42.19%，其他酒收入同比增长186.41%，预计兰亭、1743系列延续高增长 [8] - 分区域看，2025年前三季度浙江大区收入6.99亿元，同比增长17.89%，占比60%；江苏大区收入0.84亿元，同比下降16.25%，占比7%；上海地区收入2.19亿元，同比增长10.26%，占比19%；其他地区收入1.66亿元，同比增长32.16%，占比14% [8] - 第三季度单季浙江、上海、其他地区收入分别同比增长14.05%、84.96%、53.25%，江苏地区收入同比下降19.93% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度销售净利率同比下降0.92个百分点至5.67% [8] - 第三季度销售毛利率同比提升2.84个百分点至53.24% [8] - 第三季度期间费用率同比上升4.09个百分点至40.39%，其中销售费用率同比上升6.84个百分点至30.21%，管理费用率同比下降0.93个百分点至8.05%，研发费用率同比下降2.40个百分点至2.36% [8] - 第三季度所得税率44%明显抬升，去年同期为23%，主要系子公司亏损无法抵扣所致 [8] 财务预测与估值 - 更新2025-2027年归母净利润预测为2.17亿元、2.64亿元、3.12亿元，此前预测值为2.32亿元、2.80亿元、3.28亿元 [3] - 预测2025-2027年营业总收入分别为18.78亿元、21.84亿元、25.06亿元，同比增长15.09%、16.32%、14.73% [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.45元、0.55元、0.65元，对应市盈率分别为48倍、39倍、33倍 [1][3] - 预测2025-2027年毛利率分别为55.71%、57.62%、59.24%，归母净利率分别为11.54%、12.09%、12.44% [9]