投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点为“业绩符合预期，期待去库后复苏” [1][4] - 公司2025年前三季度业绩同比下滑，但第三季度单季收入与利润降幅收窄，业绩表现符合预期 [2][4] - 尽管短期经营承压，但公司差异化产品力和品牌竞争力依然强劲，随着库存清理推进，预计明年业绩将迎来高弹性修复 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入16.3亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降45.5%；扣非归母净利润1.5亿元，同比下降44.3% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩：实现营业收入5.4亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降28.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降22.8% [2][4] 经营与财务状况分析 - 渠道表现：预计电商渠道表现较优，加盟渠道仍处于去库存阶段 [9] - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为53.4%，同比下降2.1个百分点；销售费用率同比上升1.0个百分点，管理及研发费用率分别下降1.3和0.5个百分点；归母净利率为10.0%，同比下降3.0个百分点，主要受毛利率拖累 [9] - 营运效率：2025年第三季度末存货周转天数为285天，同比增加31天；应收账款周转天数为65天，同比增加19天 [9] - 现金流：2025年第三季度经营活动现金流净额为4.0亿元，同比显著改善，增加4.4亿元，主要原因为本期减少原辅料储备导致支付的货款减少 [9] 未来展望与估值 - 行业前景：家纺行业格局出清仍在推进 [9] - 业绩预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.0亿元、4.4亿元 [9] - 估值水平：当前股价对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为16倍、15倍、14倍 [9] - 分红政策：公司2024年分红比率高达96%，预计未来高分红政策将延续 [9]