投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 结合公司三季报及行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为5.5、13.2、18.5亿元，对应PE为26、11、8倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收185亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润2.51亿元，同比下降5.8% [2] - 2025年第三季度实现收入75.9亿元，同比增长43.2%，环比增长10.3%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降9.6%，环比增长27.1% [2] 经营分析 - 第三季度销售毛利率为9.27%，同比下降2.37个百分点，但环比第二季度提升1.19个百分点，预计风机制造端毛利率环比有一定幅度进一步改善 [3] - 随着2024年第四季度以来的陆风机组涨价订单在交付项目中占比逐步提升，看好公司制造端毛利率改善带动业绩弹性明显释放 [3] - 2025年1-9月，公司新增订单约18.1GW，同比下降约3.1%，截至报告期末，公司在手订单规模约46.9GW，同比提升30.7%，环比提升2.2% [3] - 结合历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，鉴于第三季度在手订单规模同比增长超30%，看好2026年风机销售保持较好增速 [3] 费用与资产 - 前三季度销售、管理、研发费用率分别为3.92%、0.73%、2.62%，分别同比下降0.26、0.02、0.17个百分点，预计全年期间费用率将保持改善趋势 [4] - 截至报告期末公司存货规模达97.5亿元，同比增长54.3%，环比增长24.4%，预计主要受第四季度备货原材料采购增加影响，随着后续风机交付加速，存货规模有望逐步恢复正常 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为301.49亿元，同比增长35.82%，归母净利润为5.50亿元，同比增长18.29% [9] - 预测2026年营业收入为367.34亿元，同比增长21.84%，归母净利润为13.23亿元，同比增长140.64% [9] - 预测2027年营业收入为447.88亿元，同比增长21.93%，归母净利润为18.54亿元，同比增长40.12% [9] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.699元、1.682元、2.356元，对应市盈率分别为25.86倍、10.75倍、7.67倍 [9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.20%、17.64%、21.52% [9]