投资评级 - 报告对亚钾国际的投资评级为“优于大市” [1][6][25] 核心观点 - 钾肥行业景气向上，供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端氮肥、磷肥价格高企，叠加2022-2023年全球钾肥用量较低刺激需求，预计在2027年BHP加拿大Jansen项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气 [3] - 国内在2026年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上 [3] - 报告研究的具体公司新产能即将投产，其第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产 [3] - 2025年前三季度公司钾肥业务实现量价齐升，归母净利润同比大幅增长163% [1][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度业绩：实现营业收入38.7亿元，同比增长55.8%；归母净利润13.6亿元，同比增长163.0% [1][8] - 2025年前三季度运营数据：氯化钾产量149.86万吨，同比增长13.2%；销量152.43万吨，同比增长22.8%；平均不含税售价为2507元/吨，同比增长27.9% [1][8] - 2025年前三季度盈利能力：生产成本约1042元/吨，同比微增2.5%；毛利率为58.9%，同比提升9.8个百分点；单吨利润约894元/吨，同比增长114.2%；净利率为35.2%，同比提升14.3个百分点 [1][8] - 2025年第三季度业绩：实现营业收入13.5亿元，同比增长71.4%，环比增长2.8%；归母净利润5.1亿元，同比增长104.7%，环比增长8.0% [2][13] - 2025年第三季度运营数据：氯化钾产量48.45万吨，同比增长1.2%，环比下降4.6%；销量47.89万吨，同比增长25.9%，环比下降7.4%；平均不含税售价为2844元/吨，同比增长39.2%，环比增长16.0%；单吨利润约1060元/吨，同比增长62.6%，环比增长16.6% [2][13][21] 公司资源与产能 - 报告研究的具体公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [3] - 目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [3] - 公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，两项项目均已进入矿建工程后期阶段 [3] 行业与市场价格 - 当前钾肥市场价格：国产60%钾价格区间为3100-3180元/吨，57%粉钾价格区间为2850-3130元/吨；进口62%白钾价格区间为3150-3300元/吨 [3] - 中俄边境钾肥贸易10月合同价格较上月上涨7美元/吨；满洲里口岸62%白粉交货价为355美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357美元/吨 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测至18.6亿元、27.3亿元、32.9亿元 [4][25] - 每股收益（EPS）：对应2025-2027年EPS预测分别为2.00元、2.94元、3.54元 [4][25] - 市盈率（PE）：对应2025-2027年PE分别为22.1倍、15.0倍、12.5倍 [4][25] - 财务指标预测（2025E-2027E）：营业收入分别为55.17亿元、90.36亿元、109.36亿元；净资产收益率（ROE）分别为13.3%、19.6%、30.9% [5]