投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][22] 核心观点 - 公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长，维持"优于大市"评级 [4][22] - 2025年三季度业绩窄幅波动，主要受部分主营产品市场供需变化影响，归母净利润同比小幅下滑2.4%至8.1亿元 [1][7] - 荆州基地新项目投产推动主营产品产销量同比增长，新能源新材料板块营收占比达51% [2][10] - 主要产品价格多数下行，但原料煤价同比下降24%助力成本控制，公司核心成本控制优势稳固 [3][15] 2025年第三季度财务表现 - 营业收入77.9亿元，同比下滑5.1%，环比下滑2.5% [1][7] - 归母净利润8.1亿元，同比下滑2.4%，环比下滑6.6% [1][7] - 毛利率19.1%，同比提升1.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [1][7] - 净利率11.4%，同比提升0.5个百分点，环比下降0.6个百分点 [1][7] - 期间费用率4.5%，同比上升0.4个百分点，环比上升0.1个百分点 [1][7] 主营产品产销量与产能建设 - 三季度新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别为76/145/16/40万吨，同比分别增长14%/40%/4%/9% [2][10] - 对应产量分别为127/145/16/40万吨，同比分别增长23%/33%/9%/15% [2][10] - 各板块营收分别为39.36/19.47/6.14/8.09亿元，占比51%/25%/8%/10% [2][10] - 2025年8月荆州基地新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能；9月20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段 [2][10] - 拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，以提升生产效率和能源利用水平 [2][10] 产品价格与成本分析 - 三季度尿素/辛醇/己内酰胺/醋酸市场均价分别为1766/7384/8724/2314元/吨，同比变动-15%/-15%/-30%/-24% [3][15] - 对应产品价差分别为870/3306/714/1014元/吨，同比变动-9%/-22%/-68%/-39% [3][15] - 原料端陕西神木烟煤坑口价625元/吨，同比下降24%，环比上升6% [3][15] - 尿素价格受新增产能释放、行业库存高企影响环比下挫6% [3][15] - 醋酸价格因新装置集中投产导致供应过剩，叠加传统需求淡季影响，同比下行24% [3][15] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为33.94/40.20/43.58亿元 [4][22] - 对应每股收益（EPS）分别为1.60/1.89/2.05元 [4][22] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为15.8/13.3/12.3倍 [4][22] - 预测2025-2027年营业收入分别为322.41/340.46/361.23亿元，同比变动-5.8%/5.6%/6.1% [5] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.3%/11.6%/11.8% [5] 行业与市场环境 - 尿素行业面临新增产能持续释放、库存高企的压力 [3] - 辛醇市场受新产能增量、进口货源补充及下游增塑剂需求偏弱影响，库存累积 [3] - 己内酰胺行业存在高开工率与企业持续亏损的结构性矛盾，下游PA6聚合企业降负检修 [3] - 醋酸行业因新装置集中投产导致供应过剩，下游PTA等行业刚需增幅有限 [3]