投资评级 - 对铂力特维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为铂力特现金流承压是短期“阵痛”，有望迎来盈利与现金流的同步拐点 [1] - 公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润分别为2.38/3.55/4.41亿元，对应PE分别为90/60/49倍 [8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入11.61亿元，同比增长46.47% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润达1.56亿元，同比大幅增长234.83% [1][8] - 扣除非经常性损益后的净利润为1.09亿元，同比激增1966.73%，核心业务盈利能力显著增强 [8] - 销售毛利率为43.48%，较上年同期的40.65%有所提升 [8] - 销售净利率达13.42%，较去年同期的5.87%明显改善 [8] 费用与运营效率 - 销售费用同比增长51.31%至0.90亿元，与收入扩张节奏匹配 [8] - 管理费用同比下降22.13%至0.74亿元，体现管理效率优化 [8] - 研发费用1.83亿元，基本持平，持续高强度投入 [8] 资产与负债状况 - 资产负债率为42.68%，较上年同期的30.49%有所上升，但仍处于合理区间 [6][8] - 有息负债合计约16.00亿元（短期借款9.39亿元、长期借款6.05亿元、一年内到期的非流动负债0.56亿元），融资主要用于产能建设 [8] - 应收账款12.80亿元，同比增长33.31%，略低于营收增速 [8] - 在建工程12.05亿元，同比增长34.47%，固定资产21.11亿元，同比增长70.72%，显示公司正积极推进产能扩张 [8] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额为-2.07亿元，同比收窄11.60%，较去年改善 [8] - 利润现金含量为-1.33，短期承压主要受应收账款与存货增加影响 [8] - 销售商品、提供劳务收到的现金为8.40亿元，占营业收入比重达72.38% [8] - 自由现金流为-10.17亿元，属成长型企业典型特征，整体现金流结构与公司扩张战略高度匹配 [8] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为17.00亿元/23.94亿元/31.35亿元，同比增长28.28%/40.79%/30.95% [1][9] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元，同比增长128.28%/48.83%/24.29% [1][9] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.87元/1.29元/1.61元 [1][9] - 预测市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为89.87倍/60.38倍/48.58倍 [1][9] - 预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为42.36%/43.28%/43.39% [9] - 预测归母净利率2025E/2026E/2027E分别为14.02%/14.82%/14.07% [9]