投资评级与目标价 - 报告对新乳业的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为21元，对应2026年22倍市盈率 [2][9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.48%；扣非归母净利润6.47亿元，同比增长27.62% [2] - 2025年第三季度单季实现营收29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润2.36亿元，同比增长21.88% [2] - 2025年第三季度净利率为7.99%，同比提升1.45个百分点 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.17亿元、8.31亿元、9.50亿元，同比增速分别为33.4%、15.8%、14.4% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.83元、0.97元、1.10元，对应市盈率分别为20倍、17倍、15倍 [5][9] 业务驱动因素 - 2025年第三季度低温奶产品延续双位数高增长，其中酸奶在“活润”系列带动下增速快于鲜奶 [9] - 公司与山姆渠道合作紧密，芭乐酸奶月销售额超2千万元，8月上新的焦糖布丁产品上线即断货 [9] - 新品收入贡献达到双位数，再创新高，今年以来新品占营收比重维持在10%以上 [9] - 公司成立重客部对接新兴渠道，子公司分布式经营响应市场需求，在行业内率先与量贩零食系统合作 [9] 盈利能力优化 - 2025年第三季度销售费用率为15.08%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为2.91%，同比下降1.05个百分点；研发费用率为0.39%，同比下降0.07个百分点；财务费用率为0.74%，同比下降0.15个百分点 [9] - 联营企业重庆天友经营改善叠加收到现代牧业分配的股利增加，投资收益占收入的比重同比提升0.42个百分点 [9] - 产品结构改善带动毛利率延续升势，即便未来原奶成本红利衰退，产品结构优化仍为未来盈利提升的有力保障 [9] 战略与竞争优势 - 公司长期深耕低温奶领域，以“鲜战略”差异化突围，高盈利的低温奶引领增长 [9] - 公司具备强产品力与组织力，消费者洞察及研发能力突出，且战略资源聚焦 [9] - 强组织力与多子公司的经营架构使得公司应对变化反馈迅速，年内对常温占比高的公司进行整改已初步显现成效 [9] - 在整体需求疲软背景下，公司经营表现预计将持续优于行业 [9]