投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，磷肥业务受益于出口放开，实现量价齐升，驱动盈利同环比显著增长[6] - 磷矿价格高位持稳，公司资源禀赋优势突出，一体化布局支撑盈利韧性[6] - 公司资产负债结构持续优化，财务费用大幅下降，未来负债率有望进一步降低[6] - 预测2025-2027年归母净利润稳步增长，当前估值具备吸引力[6] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入37599亿元（同比-195%），归母净利润4729亿元（同比+69%），毛利率209%（同比+386个百分点）[6] - 2025年第三季度营业收入12607亿元（同比-14%，环比+5%），归母净利润1968亿元（同比+24%，环比+34%），毛利率2421%（同比+640个百分点，环比+296个百分点）[6] - 预测2025年归母净利润6023亿元（同比+129%），2026年6184亿元（同比+27%），2027年6305亿元（同比+20%）[2] - 当前市盈率约9倍，股息率537%[3] 业务分析 - 磷肥业务：2025年第三季度销量14564万吨（同比+20%，环比+55%），不含税均价3764元/吨（同比+16%，环比+15%），受益于出口价差扩大[6] - 尿素业务：2025年第三季度销量6593万吨（同比+6%，环比-7%），均价1720元/吨（同比-13%，环比-4%），处于周期底部震荡[6] - 非肥业务：饲料级磷酸钙盐销量1580万吨（同比+1%，环比+25%），均价4368元/吨（同比+24%，环比+2%），聚甲醛销量285万吨（同比+3%，环比-8%）[6] 资产负债优化 - 2025年第三季度末资产负债率4738%，较第二季度末下降420个百分点[6] - 2025年第三季度财务费用049亿元（同比-54%，环比-42%），财务费用率039%（同比-033个百分点，环比-031个百分点）[6] - 公司通过压降带息负债、强化资金管控，持续改善资本结构[6]