投资评级 - 报告对金石资源的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度营业收入27.58亿元，同比增长51%，归母净利润2.36亿元，同比下降6% [8] - 公司“选化一体”项目持续放量，萤石及氢氟酸销量提升，同时期间费用率下降，支撑了第三季度归母净利润同环比大幅增长 [8] - 随着下游旺季到来及行业供给收缩，萤石价格自8月以来触底回升，报告看好其中长期价格中枢逐步抬升 [8] - 公司通过技术转化进入伴生萤石资源和锂云母细泥提锂领域，并投资开发蒙古国萤石资源，推进“资源+技术”两翼驱动战略，有望打开新的成长空间 [8] 财务表现与预测 - 营业收入：2024年全年为27.52亿元，2025年前三季度为27.58亿元，同比增长50.7% [2] 报告预测2025年全年收入将达37.46亿元，同比增长36.1% [2][8] - 归母净利润：2024年全年为2.57亿元，2025年前三季度为2.36亿元 [2] 报告预测2025年全年净利润为3.38亿元，同比增长31.5%，2026年及2027年预测净利润分别为5.68亿元和7.63亿元，同比增长率分别为68.1%和34.3% [2][8] - 盈利能力指标：2025年前三季度毛利率为20.41% [8] 报告预测公司毛利率将从2025年的21.2%提升至2027年的29.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%提升至2027年的23.4% [2] - 估值指标：基于当前股价，报告预测公司2025年至2027年的市盈率（PE）分别为46倍、27倍和20倍 [2][8] 业务运营分析 - 单一萤石矿业务：2025年第三季度，公司单一萤石矿产销量分别为11.41万吨和12.36万吨，同比及环比均实现增长 [8] 当季国内97萤石湿粉均价为3268元/吨，同比下跌9%，但进入第四季度后价格已回升至3613元/吨 [8] - “选化一体”项目：包头“选化一体”项目放量显著，2025年1-9月，包钢金石选矿项目生产萤石粉约62万吨，同比增长约22万吨 [8] 2025年第三季度，金鄂博公司无水氟化氢销量达5.92万吨，同环比大幅增加 [8] 第四季度氢氟酸均价显著提升，有望改善该业务盈利 [8] - 蒙古国项目进展：蒙古国萤石项目顺利推进，已生产预处理后的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内，选矿厂建设已基本完成，计划进行调试 [8] - 其他业务影响：受锂产业周期影响，公司旗下金石新材料和江西金岭在2025年第三季度出现亏损 [8] 翔振矿业因技改项目导致外购原矿增加，影响当期利润，相关项目预计2025年底前完成 [8] 行业与市场 - 萤石行业：国内安全生产要求日益趋严，专项整治工作推进将导致部分不达标公司关停退出，中长期行业供给收缩确定性较高 [8] - 产品价格：报告指出，萤石价格在2025年第三季度承压后，于8月触底回暖，第四季度均价环比增长11% [8] 无水氟化氢价格在第四季度也呈现同比及环比增长 [8]