投资评级 - 报告对常熟银行的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为常熟银行业绩增长韧性强，可转债转股可期 [1] - 公司坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式、扎实的信用风险管控基础和异地展业牌照优势共同构筑了其在小微业务领域的护城河 [12] - “普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强，公司地处经济强省，区位优势突出，基本面稳健向好态势不改 [12] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入90.5亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润33.6亿元，同比增长12.8% [5] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06个百分点 [5] - 前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.2%、10.1%、12.8%，增速分别较1H25下降1.9、2.0、0.7个百分点 [6] - 盈利增长主要受规模和净手续费收入拉动，分别拉动业绩增速21.8和17.1个百分点 [6] 资产负债与规模 - 3Q25季末，生息资产、贷款同比增速分别为11.6%、7.1%，增速较2Q末分别提升0.2、1.9个百分点 [7] - 3Q单季贷款新增53亿元，同比多增45亿元，其中公司、零售、票据贷款分别新增30亿、16亿、7亿元 [7] - 3Q25末，付息负债、存款同比增速分别为11.4%、9.7% [8] - 3Q单季存款新增14亿元，同比少增4亿元；季末定期存款占比71.8%，较年中下降0.14个百分点，定期化趋势有所缓解 [8] 息差与盈利能力 - 前三季度净息差（NIM）为2.57%，较1H25、2024年分别收窄1、14个基点，3Q息差降幅进一步收窄 [8] - 前三季度生息资产收益率较上半年下降2个基点，付息负债成本率较上半年下降4个基点 [8] - 前三季度净利息收入、非息收入同比增速分别为2.4%、35.3% [6] 非息收入 - 前三季度非息收入19.8亿元，同比增长35%，占营收比重降至21.9% [9] - 净手续费及佣金净收入3亿元，同比多增2.4亿元 [9] - 净其他非息收入16.8亿元，同比增长20%，增速较上半年下降24.6个百分点 [10] 资产质量 - 3Q25末，不良贷款率、关注率分别为0.76%、1.58%，均与年中持平 [10] - 季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.52%、463%，分别较年中下降0.2、26.6个百分点 [10] 资本充足率 - 3Q25末，核心一级/一级/总资本充足率分别为11.14%、11.19%、13.66%，较2Q末提升0.41、0.41、0.06个百分点 [11] - 公司仍有60亿元可转债待转股，转股价5.89元/股，强赎价7.66元/股，当前股价6.92元/股，距离强赎价约有10%空间 [11] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年EPS预测为1.28、1.42、1.50元 [12] - 当前股价对应PB估值分别为0.7、0.62、0.56倍，对应PE估值分别为5.4、4.88、4.6倍 [12] - 预测2025-2027年营业收入分别为117.17亿、124.01亿、128.79亿元，同比增长率分别为7.4%、5.8%、3.9% [13] - 预测2025-2027年归母净利润分别为42.50亿、47.05亿、49.85亿元，同比增长率分别为11.4%、10.7%、6.0% [13]