投资评级 - 报告对阳光电源的投资评级为“推荐”，且为“维持”该评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度营收与盈利增长强劲，营收达664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润达118.81亿元，同比增长56.34% [5][9] - 全球大储市场维持高景气度，公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强 [10] - 公司经营现金流显著改善，前三季度经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反映销售回款能力强劲 [9] - AIDC电源领域为公司潜在新增长点，公司技术积累深厚，计划在2026年实现产品的小规模交付 [9][10] - 基于公司第三季度亮眼业绩及盈利能力的进一步提升，报告上调了公司2025至2027年的归母净利润预测 [10] 财务表现与预测 - 营收与利润增长：预计公司2025年营业收入为1010.59亿元，同比增长29.8%；归母净利润为158.58亿元，同比增长43.7% [7][10] 预计2026年营收1259.02亿元，同比增长24.6%，归母净利润198.47亿元，同比增长25.1% [7][10] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为34.88%，同比提升3.56个百分点 [9] 预计2025年全年毛利率为33.0%，净利率为15.7% [7] - 回报水平：预计2025年净资产收益率（ROE）为31.4% [7] - 估值水平：基于10月29日收盘价，对应2025年预测市盈率（P/E）为25.0倍，2026年为20.0倍 [7][10] 业务分部表现 - 储能业务：2025年前三季度公司储能发货量同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%大幅提升至83%，是支撑毛利率稳定的主要原因 [9] - 光伏逆变器业务：2025年前三季度收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，其中国内发货占比从48%下降至40% [9] - 新能源投资开发业务：2025年前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要受相关政策影响 [9] 现金流与营运能力 - 经营现金流：前三季度经营活动现金流净额99.14亿元，销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元（增长31%） [9] - 现金状况：预计2025年末公司现金余额将增至555.83亿元 [11] - 应收账款管理：公司通过加强客户信用管理等措施，应收账款周转速度加快 [9] 新兴业务与技术优势 - AIDC电源：公司在高压技术（1500V）、固态变压器技术（预研10年）及绿电直供能力方面具备优势，正与头部云厂商及互联网企业合作，目标在2026年实现产品落地和小规模交付 [9][10]