投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长23.34% [8] - 2025年第三季度归母净利润为2.20亿元，同比增长23.74%，环比增长18.22% [8] - 业绩表现符合预期，营收与净利实现同环比双增长 [1][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为18.93%，同比下降2.13个百分点，环比下降0.57个百分点，趋势趋于稳定 [8] - 2025年第三季度期间费用为3.96亿元，但期间费用率同比下降1.26个百分点至11.39%，显示规模效应下成本管控成效较好 [8] - 2025年第三季度资产及信用减值合计为-0.38亿元，较2024年同期的-0.44亿元有所收窄，减值拖累效应弱化 [8] 产能扩张与资本开支 - 2025年第三季度末在建工程余额达3.64亿元，较年初大幅增长89.92%，为后续提升产能提供硬件布局 [8] - 2025年第三季度末长期借款余额为1.94亿元，较年初增长293.11%，资金用途明确指向产能扩张 [8] - 年初至第三季度，公司购建长期资产支付的现金达7.72亿元，较上年同期增长14.88% [8] 业务发展与未来展望 - 公司智能化项目持续加速落地，智能座舱优势巩固，海外客户HUD及无线充电项目稳步推进 [8] - 2025年下半年小米、乐道等客户有望持续贡献HUD增量，业务结构优化有望带动盈利能力改善 [8] - 预计2025-2027年营收分别为127.0亿元、155.6亿元、187.1亿元，同比增速分别为25%、23%、20% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、10.3亿元、13.3亿元，同比增速分别为24%、28%、29% [1][8] 财务预测与估值 - 基于盈利预测，2025-2027年对应的市盈率分别为20.40倍、15.93倍、12.36倍 [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.54元、1.97元、2.53元 [1]