投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营收和利润同比下滑，但收入符合预期，预计未来两年将恢复增长，盈利能力显著改善 [2][5] - 公司产品结构分化明显，普通酒增长强劲而中高档酒承压，电商渠道表现亮眼，成为差异化增长路径 [3] - 公司短期盈利能力因费用率上升而承压，但分析师预测其归母净利润将在2025年至2027年实现高速增长，年均复合增长率可观 [4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收37.0亿元，同比下降17.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [2] - 2025年第三季度单季实现营收10.0亿元，同比下降15.9%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降63.2%，收入表现符合预期 [2] 经营分析 - 分产品看，2025年前三季度中高档酒营收26.6亿元（同比-24.0%），普通酒营收6.3亿元（同比+16.5%），非酒类业务营收4.2亿元（同比-2.0%），低价位产品增长强劲 [3] - 分区域看，2025年前三季度省内营收10.5亿元（同比-16.4%），省外营收22.3亿元（同比-19.6%） [3] - 分渠道看，2025年前三季度电商渠道营收4.5亿元（同比+39.6%），批发渠道营收28.4亿元（同比-23.6%），电商渠道在第三季度同比增长71.4% [3] - 截至2025年第三季度末，经销商数量为2554家，季度内新增352家，退出461家 [3] 报表结构与盈利能力 - 2025年第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点，毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率同比上升2.3个百分点 [4] - 2025年第三季度末合同负债余额为1.1亿元，环比减少0.4亿元，经调整后第三季度营收同比下滑约20% [4] - 2025年第三季度销售收现9.2亿元，同比下降19.4% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入增速分别为-13.5%、+10.7%、+16.1% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.41亿元、9.11亿元，增速分别为+36.7%、+35.7%、+42.1% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.93元、2.74元 [5] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.8倍、30.8倍、21.7倍 [5] 财务数据预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的5.1%持续提升至2027年的11.4% [10] - 预测每股经营现金流将从2024年的-2.12元转正，并在2027年达到2.58元 [10] - 预测毛利率将从2024年的65.5%逐步恢复，2027年预计为64.7% [11] - 预测营业利润率将从2024年的10.6%显著改善至2027年的20.3% [11]