投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为"推荐"并维持该评级 目标价为78元 [1][7] 核心观点 - 报告核心观点认为舍得酒业当前处于"持续出清 加速见底"阶段 2025年三季度报表持续出清 公司思路清晰 加速调整 团队灵活性与势能仍在 [1][7] - 展望后续节奏 预计第四季度继续加速出清 2026年公司有望在较低基数下逐步企稳回升 明后年若需求好转 公司报表出清充分 渠道布局积极 利润低基数下或可有一定弹性 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入37.0亿元 同比下降17.0% 归母净利润4.7亿元 同比下降29.4% [1] - 2025年单三季度实现营业收入10.0亿元 同比下降15.9% 归母净利润0.29亿元 同比下降63.1% [1] - 单三季度销售回款9.2亿元 同比下降19.4% 经营性现金流净额-3.1亿元 去年同期为-1.2亿元 三季度末合同负债1.1亿元 环比第二季度末下降0.4亿元 [1] - 主要财务指标预测显示 2025年预计营业总收入42.83亿元 同比下降20.1% 归母净利润4.54亿元 同比增长31.1% 2026年预计收入增长4.7%至44.86亿元 净利润增长23.4%至5.59亿元 2027年预计收入增长13.5%至50.92亿元 净利润增长56.0%至8.73亿元 [3] 分产品与区域表现 - 分产品看 单三季度中高档酒同比下滑23.4% 大单品品味舍得因商超场景受损持续承压调整 舍之道预计持平微增 普通酒同比增长18.0% 主要系T68放量贡献 [7] - 分区域看 省内省外分别同比下降22.8%和14.7% 省内下滑更多主要系三季度外部环境冲击下四川竞争更加激烈 核心单品价盘较弱 公司对成都遂宁等加强出货管控所致 [7] - 渠道结构上 单三季度批发代理渠道销售同比下降23.4% 电商销售同比增长71.4% 电商高增主要系公司加强费投布局非标文创产品 内容电商引流等 [7] 盈利能力与现金流 - 三季度公司毛利率62.1% 同比下降1.6个百分点 主要系短期产品略有结构下移所致 [7] - 受需求冲击和费用刚性影响 税费率总体提升 营业税金率18.4% 同比提升0.7个百分点 销售费用率25.3% 同比提升0.5个百分点 管理费用率13.4% 同比提升2.3个百分点 因此归母净利率2.9% 同比下降3.7个百分点 [7] - 现金流方面压力仍在 公司当前仍在去库理顺经营阶段 渠道回款进度略慢 [7] 公司策略与展望 - 公司主品品味舍得坚持稳价 降低库存 灵活发力舍之道 T68等产品 同时加强文创酒宣传 挖掘收入增量 近期推出29度舍得自在 布局年轻化赛道 [7] - 渠道端 公司持续帮助经销商纾压 结合渠道反馈 当前回款进度60-70% 动销仍有压力 但库存整体在下降 [7] - 考虑外部需求及回款表现 报告调整2025-2027年每股收益预测值为1.36元 1.68元和2.62元 [7]