投资评级 - 投资评级为“增持”，但此为下调后的评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比下滑13.2%，扣非净利润同比下滑5.0%，业绩略低于市场预期 [6] - 公司毛利率同比提升2.87个百分点至15.3%，盈利能力有所改善但收入确认进度不及预期 [6] - 经营活动现金流净额同比少流出27.7亿元，现金流状况显著改善 [6] - 作为国际冶金工程企业，公司受益于“一带一路”倡议和低碳政策，在海外市场及低碳冶金技术方面具有优势 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入91.75亿元，同比下降27.2% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润5.56亿元，同比下降13.2% [5][6] - 2025年前三季度扣非净利润5.50亿元，同比下降5.0% [6] - 2025年前三季度毛利率为15.3%，同比提升2.87个百分点；归母净利率为6.1%，同比提升0.98个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率合计6.33%，同比上升1.05个百分点 [6] - 2025年全年归母净利润预测下调至7.00亿元，同比下降16.2% [5][6] 现金流与运营状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-12.1亿元，但同比少流出27.7亿元 [6] - 2025年前三季度收现比为104.5%，同比大幅上升31.2个百分点 [6] - 应收票据及应收账款同比减少17.57亿元，存货同比减少3.70亿元，合同负债增加6.87亿元 [6] - 付现比为134.5%，同比上升16.43个百分点 [6] 未来盈利预测 - 预测2025年归母净利润为7.00亿元，对应市盈率14倍 [5][6] - 预测2026年归母净利润为7.97亿元，同比增长13.8%，对应市盈率12倍 [5][6] - 预测2027年归母净利润为8.99亿元，同比增长12.7%，对应市盈率11倍 [5][6] - 原2025-2027年盈利预测值分别为9.13亿元、10.30亿元、11.32亿元，本次均有所下调 [6] 行业地位与前景 - 公司是冶金工程领域最早“走出去”的中国企业，国际市场行业地位显著 [6] - 公司积极落实“一带一路”倡议，持续开拓海外市场 [6] - 公司在低碳冶金领域技术实力雄厚，充分受益于低碳政策 [6]