投资评级 - 报告对华明装备的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][27] 核心观点 - 报告核心观点认为华明装备的分接开关出口业务保持高速增长，并将长期受益于全球电力投资 [1] - 公司通过海外扩张（如新加坡国际总部、印尼工厂投产等）实现立体化覆盖，在全球变压器分接开关格局集中、主要竞争对手产能弹性有限的背景下，出口业务有望持续放量 [2][23] - 公司收入结构持续优化，盈利能力强的出口业务占比提高，带动整体盈利能力显著提升 [1][6] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入18.15亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比增长19.88% [1][6] - 前三季度销售毛利率为55.44%，同比提升5.55个百分点；净利率为32.51%，同比提升3.14个百分点 [1][6] - 第三季度单季实现营业收入6.94亿元，同比增长20.13%，环比增长13.45%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长18.51%，环比增长7.79% [1][17][19] - 第三季度销售毛利率为55.35%，同比提升1.34个百分点，环比下降0.38个百分点；净利率为31.18%，同比微降0.05个百分点，环比下降1.37个百分点 [1][19] 业务分项表现 - 前三季度电力设备业务实现收入15.35亿元，同比增长16.51% [2][23] - 其中，海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86亿元，同比大幅增长45.43%；国内用户实现收入10.49亿元，同比增长6.7% [2][23] - 分接开关出口收入占比高达32%，收入结构持续优化 [2][23] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.44亿元、8.86亿元、10.37亿元（原预测值为7.19亿元、8.18亿元、9.73亿元） [3][27] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.99元、1.16元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、27倍、23倍 [3][4] - 预计净资产收益率（ROE）将持续提升，2025-2027年分别为22.6%、24.8%、26.7% [4]