投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“推荐”或“维持推荐” [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为洽洽食品短期面临较大成本压力和竞争压力，导致业绩显著下滑，但利润降幅已收窄，期待明年改善 [1][3][6] - 2025年前三季度公司营业总收入为45.01亿元，同比下降5.38%，归母净利润为1.68亿元，同比大幅下滑73.17% [3] - 单季度看，Q3营收17.49亿元，同比下降5.91%，归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%，但利润降幅较Q2明显收窄 [3] 财务业绩分析 - 公司盈利能力明显回落，前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率为3.76%，较去年同期均有明显下降 [5] - 费用方面，前三季度研发费用同比增长33.12%，Q3销售费用率同比上升2.29个百分点，可能与新品上市及促销相关 [5] - 盈利预测下调，预计25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，对应PE分别为24/15/13 [6][14] 业务板块表现 - 核心品类葵花籽收入推测在第三季度下滑幅度较大，主因内蒙古雨水天气影响原料质量及竞争对手加大布局导致同质化竞争 [4] - 作为第二增长曲线的坚果品类，推测因中秋国庆礼盒支撑在三季度实现较好增长，营收占比保持在20%左右 [4] - 公司推出五大战略新品，如山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列等，部分新品表现亮眼，但整体仍处于推广初期，营收贡献较低 [4] 渠道与成本分析 - 新渠道占比提升，零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快；公司与山姆、盒马等会员店合作推出定制产品 [5] - 成本压力主要来自葵花籽因天气导致的成本上升，以及坚果核心原料巴旦木依赖进口受贸易环境影响 [5] - 休闲食品市场折扣化竞争加剧，公司部分中低端产品被迫参与促销 [5] 交易与估值数据 - 公司总市值为110.83亿元，流通市值为110.6亿元 [8] - 52周股价区间为21.05元至33.42元 [8] - 52周股价走势显示洽洽食品表现落后于沪深300指数 [10]