投资评级 - 维持"买入"投资评级 [2][5] 核心观点 - 报告公司B端业务快速增长，公司盈利能力稳健 [1] - 尽管现金流短期下滑，但基于2025年三季度业绩表现及行业整体环境，报告对该公司未来增长持乐观态度 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85% [1] - 2025年前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入1123.85亿元，同比增长9.94% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润118.7亿元，同比增长8.95% [1] B端业务表现 - 新能源及工业技术收入同比增长21%至306亿元 [1] - 智能建筑科技收入同比增长25%至281亿元 [1] - 机器人与自动化收入同比增长9%至226亿元 [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.41个百分点至26.44% [1] - 2025年第三季度销售费率8.70%，同比下降0.79个百分点 [1] - 2025年第三季度管理费率3.31%，同比下降0.28个百分点 [1] - 2025年第三季度研发费率3.72%，同比上升0.06个百分点 [1] - 2025年第三季度财务费率-0.68%，同比上升1.65个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率10.71%，同比微降0.11个百分点 [1] 现金流与资产负债表 - 2025年第三季度经营性现金流净额197.85亿元，同比下降26.11% [2] - 2025年第三季度销售商品收到的现金1046.28亿元，同比下降13.05% [2] - 截至2025年第三季度，合同负债同比/环比分别下降2.66%/5.52% [2] - 截至2025年第三季度，存货同比上升12.33%，环比下降3.28% [2] - 截至2025年第三季度，其他流动负债同比上升14.69%，环比下降6.18% [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润450.95亿元，同比增长17.0% [2][4] - 预计2026年归母净利润496.13亿元，同比增长10.0% [2][4] - 预计2027年归母净利润541.41亿元，同比增长9.1% [2][4] - 预计2025年营业收入4560.08亿元，同比增长12.0% [4] - 预计2026年营业收入4924.88亿元，同比增长8.0% [4] - 预计2027年营业收入5269.62亿元，同比增长7.0% [4] - 预计2025年每股收益5.87元，2026年6.46元，2027年7.05元 [4] 估值指标 - 基于2025年10月29日收盘价74.40元，总市值5716.63亿元 [5] - 对应2025年预测市盈率12.7倍，2026年11.5倍，2027年10.6倍 [4] - 对应2025年预测市净率3.9倍，2026年3.6倍，2027年3.2倍 [4] - 预计2025年净资产收益率31.0%，2026年30.8%，2027年30.5% [4]