投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，产品结构优化带动盈利能力改善 [1][9] - 金饰需求回暖及金价上行拉动投资金需求，公司全品类布局平滑波动，销售增长韧性强劲 [9] - 依托全品类产品矩阵及高效的京津冀市场布局，公司业绩增长韧性强，预计将推动长期可持续发展 [9] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度营收204.72亿元，同比增长33.41%，归母净利润6.47亿元，同比增长16.74% [9] - 2025年第三季度营收52.24亿元，同比增长19.93%，归母净利润1.88亿元，同比增长21.89% [9] - 预测2025年全年营收251.37亿元，同比增长24.2%，归母净利润8.04亿元，同比增长11.8% [8] - 预测2026年营收280.26亿元，同比增长11.5%，归母净利润8.77亿元，同比增长9.2% [8] - 预测2027年营收306.06亿元，同比增长9.2%，归母净利润9.49亿元，同比增长8.2% [8] - 2025年第三季度毛利率为9.15%，同比提升0.48个百分点，盈利能力改善 [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为19.0%、19.6%、19.9% [8] 业务运营与市场表现 - 2025年第三季度新增5家直营门店，北京、天津、陕西分别新增3家、1家、1家，拟于第四季度在陕西再增2家 [9] - 华北地区作为核心市场，第三季度营收41.95亿元，同比增长23.65%，占总营收80.38% [9] - 华东、华南、华中、西南等地区营收增长迅速，同比增幅分别为12.35%、10.59%、47.66%、47.08% [9] - 2025年第三季度黄金珠宝零售额达51.90亿元，同比增长20.03% [9] - 2025年前三季度期间费用率为2.81%，同比下降0.33个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为2.16%和0.37% [9] 行业环境与需求 - 根据国家统计局数据，7月、8月、9月金银珠宝类社会消费品零售额同比分别增长8.2%、16.8%、9.7%，金饰需求回暖 [9] - 9月金价快速上行，据世界黄金协会，9月上海实物黄金需求达118吨，环比增长33吨，同比增长4吨，投资金需求增长 [9]