投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币80.64元 [1] 核心观点总结 - 公司三季度业绩小幅低于预期，但凭借多元业务布局与领先管理能力，在行业逆风中交付相对稳健的业绩 [1][2] - 中长期看好“反内卷”政策推动化工行业产能优化与景气度提升，公司通过拓展新客户、新区域和新技术有望持续增长 [1] - 基于17.3倍2026年预期市盈率给予新目标价，维持“买入”评级，认为公司盈利将保持稳健增长，且估值有望得到提振 [5] 三季度及前三季度业绩表现 - 3Q25实现营收36.35亿元，同比增长2.10%，环比下降1.57%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.51%，环比下降3.67% [1] - 前三季度（9M25）累计营收106.70亿元，同比增长11.70%；累计归母净利润5.25亿元，同比增长7.04%；扣非净利润4.87亿元，同比增长8.45% [1] - 业绩低于预期主因化工需求较弱及MGM部分项目收入确认节奏问题 [1] 行业与宏观环境分析 - 三季度集运运价下行，CCFI综合指数7-9月同比降幅分别为38.1%、42.4%、37.0% [2] - 上游化工行业景气度弱，7-9月化学原料和化学制品制造业PPI环比分别为-0.7%、-0.1%、-0.4% [2] - 行业资本开支增速下降，1-9月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比下降5.6% [2] 盈利能力与财务状况 - 3Q25毛利率为11.1%，同比下降0.8个百分点；净利率为4.8%，同比下降1.3个百分点 [3] - 9M25毛利率为11.4%，同比上升0.3个百分点；净利率为4.9%，同比下降0.2个百分点 [3] - 公司总资产较上年末增加41.42%至197.21亿元，主要因收到客户合同预收款并支付供应商预付款 [3] 战略进展与产能扩张 - 防城港危化品一体化基地于2025年10月投入运营，涵盖18000平方米专业化设施，有助于拓展“一带一路”南向化工品物流业务 [4] - 新基地配备罐箱清洗车间、危险品专用停车场等，可提供一站式化工供应链解决方案 [4] - 公司持续推进“六五”战略规划，完善全球网络建设以提升供应链服务能力 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6.53亿元、7.39亿元、8.24亿元，下调幅度分别为-2.28%、-6.42%、-12.76% [5] - 对应三年复合增速为13.41%，每股收益（EPS）预测分别为4.13元、4.67元、5.21元 [5] - 估值基于17.3倍2026年预期市盈率，较前次目标价69.8元（基于16.5倍2025年预期市盈率）有所上调 [5]