投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“增持”评级 [6] - 目标价为人民币12.20元 [6] - 核心观点认为公司业务结构改善驱动内外销延续增长，全球化产能布局领先，北美本土产能优势突出，欧洲市场积极拓展，收入稳增可期 [1] 财务业绩总结 - 25年前三季度实现营收67.56亿元，同比增长10.29% [1] - 25年前三季度归母净利润1.61亿元，同比增长205.18% [1] - 25年前三季度扣非净利润1.44亿元，同比增长191.84% [1] - 第三季度单季实现营收24.40亿元，同比增长11.98% [1] - 第三季度单季归母净利润4634.77万元，同比增长122.55% [1] - 第三季度营收增长较第二季度的6.83%有所提速 [1] 分区域与分产品收入 - 25年前三季度境外收入同比增长9.34%至53.74亿元 [2] - 境外收入中，欧洲区收入同比增长1.22%至14.56亿元，北美区收入同比增长10.49%至34.66亿元 [2] - 25年前三季度境内收入同比增长11.59%至11.71亿元 [2] - 分产品看，25年前三季度床垫营收同比增长14.02%至36.06亿元，枕头营收同比增长7.89%至4.68亿元 [2] - 沙发、电动床、卧具营收分别同比变动+4.12%、+6.78%、+5.53%，至8.85亿元、5.07亿元、4.73亿元 [2] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度销售毛利率同比增长2.3个百分点至39.5% [3] - 25年前三季度期间费用率同比增长0.8个百分点至35.8% [3] - 销售费用率同比增长2.8个百分点至25.6%，主要因加大国内外自主品牌建设投入 [3] - 管理加研发费用率同比下降0.1个百分点至7.8%，主要受益于收入规模扩大带来的规模效应 [3] - 财务费用率同比下降1.9个百分点至2.4%，主要受益于融资结构调整、利息支出及手续费减少 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、3.48亿元、4.61亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.61元、0.81元 [4] - 估值切换至2026年，参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值15倍，给予公司2026年20倍PE [4] - 基于2026年20倍PE估值，得出目标价12.20元 [4] 公司优势与前景 - 公司已建立覆盖中国、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的全球生产基地网络，供应链优势突出 [2] - 公司在贸易摩擦背景下美国工厂稀缺性凸显 [4] - 公司持续深化线上线下全渠道布局，并加快国内自主品牌建设和海外OBM转型 [1][2] - 公司记忆棉品类在内销家居企业中具备独特性 [1]