投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币12.70元，较前值14.41元有所下调 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 公司第三季度归母净利润为12.6亿元，同比大幅增长141%，环比增长68%，超出预期，主要因收购海外公司带来约7.8亿元合并收益 [1] - 2025年前三季度累计营收182亿元，同比微降2%，归母净利润30.3亿元，同比增长52% [1] - 行业景气度有望回暖，养殖领域渗透率提升及豆粕减量替代政策利好氨基酸需求，公司出海战略深化是维持买入评级的主要依据 [1][3] 分业务营收与成本分析 - 饲料氨基酸业务前三季度营收81.9亿元，同比微降2%，其中赖氨酸销量增长但苏氨酸等价格下跌 [2] - 鲜味剂业务前三季度营收53.3亿元，同比下降4%，味精销量增长但均价同比下降10%至7084元/吨 [2] - 医药氨基酸业务营收4.7亿元，同比增长33%，主要得益于收购相关资产 [2] - 玉米和煤炭等原料成本改善，推动公司前三季度综合毛利率同比提升2.4个百分点至21.3% [2] 行业前景与公司战略 - 截至10月29日，主要产品价格如赖氨酸、味精等仍处于近三年低位，但伴随需求复苏和良好供给格局，景气度有望逐步修复 [3] - 公司通过收购协和发酵资产，将新增氨基酸品类和菌种，延伸高附加值医药氨基酸产业链，并借助其境外实体推进出海战略 [3] - 公司注重股东回报，16-24年平均分红率超50%，19-24年持续股份回购，21-25年连续实施员工持股计划 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至35.4亿元（前值36.7亿元，下调3%），维持2026-27年预测约36亿元和38亿元 [4] - 对应2025-2027年归母净利润增速预测分别为+29%、+0.5%和+7% [4] - 基于2026年10倍市盈率（参考可比公司平均估值）得出目标价12.7元 [4] - 根据盈利预测表，2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为1.26元、1.27元和1.36元 [8]