投资评级与目标价 - 报告对首旅酒店维持“增持”评级 [1][6] - 调整目标价至17.07元人民币，对应2025年22.2倍市盈率 [4][6] 三季度财务业绩摘要 - 前三季度（Q1-Q3）实现营收57.82亿元，同比下滑1.8%；归母净利润7.55亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利率为11.7%，同比提升0.5个百分点 [1] - 第三季度（Q3）实现营收21.21亿元，同比下滑1.6%；归母净利润3.58亿元，同比下滑2.2%；扣非净利润3.40亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利率为16.0%，同比提升0.4个百分点 [1] - 第三季度酒店运营收入为20.28亿元，同比下滑1.9%；实现利润总额4.50亿元，利润率为22.2%，同比下降3.5个百分点 [2] 酒店经营关键指标 - 第三季度整体平均可出租客房收入（RP）为191元，同比下滑2.4%；平均每日房价（ADR）为259元，同比下滑2.0%；入住率（OCC）为73.6%，同比下降0.3个百分点 [2] - RP同比降幅环比持续收窄，第三季度为-2.4%，优于第二季度的-4.1% [1][2] - 分档次看，第三季度经济型/中高端/轻管理酒店RP同比变化分别为+1.4%/-6.1%/-3.5%，经济型酒店表现稳健，其ADR同比提升0.7% [2] - 同店层面（不含轻管理酒店）RP/ADR/OCC分别为189元/257元/73.4%，同比分别下降7.9%/4.7%/2.6个百分点，公司整体RP表现优于同店，反映新店竞争力较强 [2] 门店扩张与产品结构 - 截至第三季度末，公司门店规模达7501家，经济型/中高端酒店占比分别为26.9%和29.6% [3] - 第三季度新开店387家，同比增长0.5%；净增门店233家，同比减少14.7% [3] - 储备店数量为1672家，其中标准管理酒店占比达71%，同比显著提升17.5个百分点，显示高质量扩张趋势 [3] - 产品结构持续升级，期内有多家高奢品牌新店亮相 [3] - 特许酒店数量占比进一步提升至92.5%，同比增加1.6个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.58亿元、9.80亿元、10.94亿元，较前值分别下调1.6%、1.8%、2.4% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.77元、0.88元、0.98元 [4][9] - 基于公司管道内酒店储备充足，重启扩张期有望催化估值，给予2025年22.2倍市盈率，较可比公司Wind一致预期均值21.9倍维持溢价 [4][11] 长期发展前景 - 如家品牌正向时尚化、年轻化转型，如家4.0/如家商旅2.5等产品加快迭代，契合当前性价比消费趋势 [1] - 核心品牌正重回扩张通道，若2026年市场需求恢复，公司盈利能力有望得到释放 [1]