投资评级与目标价 - 报告对飞凯材料维持"增持"投资评级 [1] - 报告给予飞凯材料目标价为人民币25.74元 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收8.8亿元，同比增长15%，环比增长15.47% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为7406万元，同比下降14%，环比下降24% [1] - 2025年前三季度公司累计营收23.4亿元，同比增长8% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润2.9亿元，同比增长41%，扣非净利润2.6亿元，同比增长29% [1] - 公司第三季度归母净利润低于预测值1.2亿元，主要因四费增加及资产处置收益减少 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司综合毛利率同比提升0.4个百分点至36.2% [2] - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.1个百分点至5.6%，管理费用率同比下降0.4个百分点至8.9% [2] - 2025年前三季度研发费用率同比上升0.1个百分点至6.1%，财务费用率同比下降0.6个百分点至1.0% [2] 业务板块驱动因素 - 半导体材料板块行业景气持续提升，公司湿电子化学品及EMC环氧塑封料等材料受益 [2] - 屏幕显示材料板块受下半年消费电子销售旺季驱动需求 [2] - 紫外固化材料中光纤光缆涂覆材料需求呈现复苏趋势 [2] 在投项目与技术进展 - 公司2025年第三季度末在建工程达1.7亿元 [3] - 公司自主研发的半导体先进封装用厚膜负性光刻胶通过国内主流芯片封装厂商验证，适配2.5D/3D先进封装工艺 [3] - "江苏和成年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目"有序推进，有望提升高端液晶材料研发生产能力 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.74亿元、3.94亿元、4.37亿元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.70元、0.77元 [4] - 基于可比公司平均38倍市盈率（PE），考虑在投项目成长性，给予公司2025年39倍PE估值 [4] - 预测公司2025年营业收入为30.72亿元，同比增长5.28% [10] - 预测公司2026年营业收入为33.95亿元，同比增长10.54%，2027年营业收入为37.91亿元，同比增长11.66% [10]