投资评级 - 报告对卫星化学的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受装置检修及非经常性损益拖累，但扣非归母净利润环比增长11.45%，显示周期底部经营韧性 [7] - C2产业链盈利整体稳定，C3产业链盈利能力出现分化，公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，周期复苏业绩有弹性 [7] - 基于前三季度业绩情况，下调盈利预测，但维持“买入”评级，认为公司当前估值具有吸引力 [7] 公司基本数据 - 卫星化学最新收盘价为17.90元，一年内最高价/最低价分别为22.69元/15.04元 [1] - 公司当前市盈率为17.79倍，市净率为1.88倍 [1] - 公司总股本为33.69亿股，总市值为602.99亿元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%，实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入113.11亿元，同比下降12.15%，环比增长1.61%，实现归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [7] - 第三季度扣非归母净利润为13.42亿元，环比增长11.45% [7] 产业链盈利分析 - C2产业链：2025年第三季度美国MB乙烷均价为23.13美分/加仑，环比下降4.05%，乙烷裂解制乙烯价差为4348元/吨，同比增长5.96% [7] - C3产业链：2025年第三季度原料丙烷均价为4477元/吨，环比下降9.91%，丙烷裂解制丙烯价差平均为1115元/吨，环比大幅增长61.41% [7] 盈利预测 - 预测公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为505.91亿元/588.46亿元/681.90亿元，增速分别为10.8%/16.3%/15.9% [4] - 预测公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为56.88亿元/74.98亿元/95.25亿元，增速分别为-6.3%/31.8%/27.0% [4] - 预测公司2025年/2026年/2027年每股收益分别为1.69元/2.23元/2.83元，对应市盈率分别为11倍/8倍/6倍 [4] 主要财务比率预测 - 获利能力：预测公司毛利率将从2025年的20.5%提升至2027年的23.6%，净利率将从2025年的11.2%提升至2027年的14.0% [8] - 成长能力：预测公司营业收入增速在2026年达到16.3%的峰值，归母净利润增速在2026年达到31.8% [8] - 估值比率：预测公司市盈率将从2025年的10.6倍下降至2027年的6.3倍，市净率将从2025年的1.7倍下降至2027年的1.3倍 [8]