投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为物贸一体化战略成效已显现，公司正静待化工行业需求恢复 [5][6] - 公司作为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强 [6] - 随着化工周期触底，反内卷推动行业需求恢复和价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为59.33元，一年内股价最高70.87元，最低43.21元 [3] - 公司总市值为93.8169亿元，流通市值也为93.8169亿元，总股本为1.5813亿股 [3] - 公司资产负债率为73.63%，每股净资产为29.39元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为36.4亿元，同比上升2.1% [6] - 2025年第三季度归母净利润为1.73亿元，同比下降3.5% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.63亿元，同比上升0.1% [6] - 2025年第三季度毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点 [6] 战略成效与财务状况 - 物贸一体化战略成效显现，公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元 [6] - 预付款项和合同负债相比2024年年末分别增加约51.3亿元和47.6亿元，印证分销业务快速扩张 [6] - 2025年第一季度至第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达9.40亿元，较去年同期的-1.60亿元大幅改善 [6] - 2025年第一季度至第三季度净营业周期约为50天，同比减少3天，运营效率提升 [6] 费用结构与运营优化 - 2025年第三季度销售费用率为1.12%，同比+0.25个百分点；管理费用率为1.77%，同比-0.02个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用率为0.35%，同比-0.03个百分点；财务费用率为1.19%，同比-0.12个百分点 [6] 物流网络与业务发展 - 公司持续推进物流网络建设，包括完善危化配套及下沉市场布局 [6] - 湛江等自建基地稳步推进，仓储利用率长期保持85% [6] - MWT亚太区拓展泰国、印尼网点 [6] - 客户开发成效显著，在新能源、化工、半导体及医药三大领域齐头并进 [6] - 防城港危化品一体化基地正式投入运营 [6] - 运营快运、冷链等新业务已构建完整运营体系，收入规模突破亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为6.47亿元，同比增长14.41%；2026年为7.60亿元，同比增长17.51%；2027年为8.62亿元，同比增长13.43% [5][6] - 预计公司2025年营业收入为133.11亿元，同比增长9.84%；2026年为153.03亿元，同比增长14.96%；2027年为171.92亿元，同比增长12.35% [5][7] - 预计公司2025年每股收益为4.09元，2026年为4.80元，2027年为5.45元 [5][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14.5倍、12.4倍和10.9倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为13.34%、13.90%和13.96% [5][7]