投资评级 - 报告对深信服（300454.SZ）的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司单季度收入增长提速，净利润大幅改善 [1] - 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动云业务高速增长 [7] - 得益于信创建设及VMware国产化替代进程持续深化，公司云业务保持快速增长 [4] - 公司通过改善管理并实行精细化运营，费用率显著降低，推动净利润大幅改善 [4] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为114.69元，年内最高/最低价分别为142.00元和51.50元 [3] - 公司总股本为4.22亿股，流通A股为2.78亿股，总市值为483.86亿元，流通市值为319.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为-0.19元，每股净资产为21.83元，净资产收益率为-0.87% [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62% [4] - 2025年第三季度公司实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-0.81亿元，同比高增86.10% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40% [4] - 2025年前三季度公司实现扣非净利润-1.36亿元，同比增长79.14% [4] - 2025年第三季度公司实现扣非净利润1.23亿元，同比高增3276.12% [4] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点 [4] - 2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92个百分点 [4] - 2025年前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点 [4] - 前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31亿元提升至0.13亿元 [4] 业务发展驱动力 - 公司的超融合业务在国内市场地位领先，根据IDC数据，2025上半年在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，公司份额分别达到15.9%和26.5%，斩获“双料”第一 [5] - 随着VMware退出中国市场，截至2025年10月，已有600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级 [5] - 公司的分布式存储业务EDS聚焦高价值场景，产品品质和信创场景方案优化推动该业务收入保持快速增长 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为85.10亿元、95.49亿元、108.98亿元，同比增长13.2%、12.2%、14.1% [8] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为5.20亿元、7.93亿元、10.33亿元，同比增长164.0%、52.6%、30.3% [8] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.23元、1.88元、2.45元 [7][8] - 对应2025年10月29日收盘价114.69元，2025-2027年PE分别为93.1倍、61.0倍、46.8倍 [7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为59.0%、57.3%、56.2%，净利率分别为6.1%、8.3%、9.5% [8] - 预计公司2025-2027年ROE分别为5.4%、7.6%、9.0% [8]