投资评级 - 维持“买入-B”评级 [1][12] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收降幅环比显著收窄，利润端延续增长态势，业绩表现优于营收 [1][4][12] - 公司通过强化自营与电商渠道建设，优化产品结构，有效对冲了传统黄金品类的需求疲软 [12] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.04元、1.18元、1.33元，当前股价对应市盈率具有吸引力 [12] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.72亿元，同比下降37.35%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长3.13% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收21.75亿元，同比下降16.71%，降幅较上半年显著收窄；实现归母净利润2.88亿元，同比增长13.57% [2][4] - 2025年前三季度公司归母净利率为13.02%，同比提升5.11个百分点 [6] 渠道表现分析 - 自营线下渠道实现营收13.42亿元，同比微降0.86%，表现稳健；期末门店数量400家，较年初净增47家 [5] - 电商渠道实现营收19.45亿元，同比增长17.68%，成为重要增长引擎；营收占比提升至28.72% [5] - 加盟渠道实现营收33.45亿元，同比下降56.34%，主要受金价高企及消费需求不振影响；期末门店数量4275家，较年初净减少380家 [5] 产品结构分析 - 素金产品实现营收49.42亿元，同比下降44.44% [5] - 镶嵌产品实现营收5.56亿元，同比下降4.89% [5] - 品牌使用费实现营收5.69亿元，同比增长3.03% [5] - 公司加大轻量化、高性价比产品供给，“悦己”与“轻珠宝”类型产品销售占比提升 [12] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为29.74%，同比大幅提升9.16个百分点，主要受益于产品结构优化及金价上行 [6] - 2025年前三季度期间费用率同比提升3.67个百分点，主因销售费用率提升3.28个百分点 [6] - 截至2025年第三季度末，公司存货为45.28亿元，同比增长7.44% [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为5.80亿元，同比下降55.86% [6][11] 财务数据与估值 - 基本每股收益为0.81元，每股净资产为5.76元，净资产收益率为14.07% [9] - 预计2025年摊薄每股收益为1.04元，2026年为1.18元，2027年为1.33元 [12][14] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为13.2倍、11.6倍、10.3倍 [12]