投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为6元，当前股价为5.46元 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度总营收为40.49亿元，同比下降12.88%；归母净利润为2.98亿元，同比下降31.49% [2] - 2025年单三季度营收为14.37亿元，同比下降11.64%；归母净利润为0.94亿元，同比下降35.05% [2] - 预测2025年营业总收入为54.15亿元，同比下降11.0%；预测归母净利润为3.79亿元，同比下降27.4% [2] - 2025年单三季度毛利率为23.15%，同比基本持平；净利率为6.56%，同比下降2.36个百分点 [6] 分地区与分品类表现 - 分品类看，2025年单三季度面包及糕点营收为13.6亿元，同比下降8.9%；其他食品营收为0.8亿元，同比下降41.4% [6] - 分地区看，2025年单三季度华中地区营收为0.60亿元，同比增长7.8%，表现最佳；华北、东北、华东、西南、西北、华南地区营收均同比下滑 [6] 费用投入与盈利能力 - 2025年单三季度销售费用率为8.91%，同比上升1.03个百分点，公司为品牌重塑和消化产能持续加大费用投放 [6] - 2025年单三季度管理/研发/财务费用率分别为2.13%/0.54%/0.5%，研发费用率同比上升0.33个百分点 [6] - 盈利能力持续承压，主要受需求疲软及公司主动加大费投影响 [6] 公司改革与战略调整 - 公司积极进行产品、渠道及品牌改革，产品SKU数量已从30个提升至40个以适应需求变化 [6] - 渠道端加快拥抱量贩零食等新兴渠道，华中地区合作模板成功，未来有望推广 [6] - 品牌端逆势加大费用投放，推动品牌年轻化重塑 [6] - 2025年10月启用上海研发中心，设立柔性生产车间以满足新兴渠道需求，未来模式将在全国推广 [6] 未来展望与投资建议 - 公司经营处于筑底阶段，未来改革有望提速，建议紧盯调整进展 [6] - 预测2026-2027年归母净利润同比增速分别为13.4%和9.4% [2] - 随着2026年下半年佛山工厂投产后资本开支见顶回落，后续分红率有望提升 [6] - 基于2026年22倍市盈率估值，给出目标价6元 [6]