投资评级与目标 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：2040.00元 [1][6] 核心观点总结 - 公司25Q3业绩增速显著放缓至持平略增，单季度营收同比+0.3%，归母净利同比+0.5% [14] - 公司提出“可持续高质量”增长规划，态度趋于理性，有助于缓解批价和库存压力，引领白酒行业健康发展 [2][14] - 报告下调公司2025-2027年盈利预测，EPS分别下调至71.95元、75.57元、79.63元，目标价下调至2040元，对应2026年市盈率约27倍 [14] 财务表现分析 - 2025年第三季度营收398.10亿元，归母净利192.24亿元 [14] - 2025年前三季度总营收1309.04亿元，同比+6.3%，归母净利646.27亿元，同比+6.2% [14] - 2025年第三季度销售毛利率和归母净利率分别为91.3%和48.3%，同比小幅提升 [14] - 预测2025年营业总收入1831.34亿元，同比+5.2%，归母净利900.96亿元，同比+4.5% [4] 分业务与渠道表现 - 产品端：25Q3茅台酒收入349亿元，同比+7%；系列酒收入41亿元，同比-34%，主要受价格倒挂及需求弱化影响 [14] - 渠道端：25Q3批发代理收入235亿元，同比+14%；直销收入155亿元，同比-15%，其中i茅台平台收入大幅下降57% [14] 估值与股东回报 - 当前股价1431.90元，总市值17931.26亿元 [7] - 假设2025年度分红率75%，以当前股价计算股息率近3.8% [14] - 基于最新股本摊薄，当前股价对应2025年预测市盈率为19.90倍 [4]