投资评级与目标价 - 投资评级为“区间操作” [6] - 目标价为1580元 [1] 核心观点与业绩概要 - 报告核心观点：茅台酒业务表现稳健，但第三季度业绩增长放缓，考虑到需求承压状况，下调了盈利预测，但维持“区间操作”的投资建议 [6][11] - 2025年前三季度实现营业收入1309亿元，同比增长6.3%，归属于母公司股东的净利润为646.3亿元，同比增长6.2% [6] - 第三季度实现营业收入398亿元，与去年同期持平，归属于母公司股东的净利润为192.2亿元，与去年同期持平 [6] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于食品饮料行业，A股股价为1431.90元，总市值约为17931.26亿元 [2] - 股价近一个月下跌1.1%，近三个月上涨1.1%，近一年下跌3.2% [2] - 产品组合中，茅台酒占比86.1%，系列酒占比13.9% [2] 分业务与渠道表现 - 前三季度茅台酒收入1105亿元，同比增长9.3%；系列酒收入178.8亿元，同比下降7.8% [11] - 第三季度茅台酒收入349.2亿元，同比增长7.3%；系列酒收入41.2亿元，同比下降34% [11] - 前三季度传统渠道收入728.4亿元，同比增长6.3%；直销收入555.6亿元，同比增长6.9%，其中“i茅台”收入126.9亿元，同比下降14% [11] - 第三季度传统渠道收入235亿元，同比增长14.4%；直销收入155.5亿元，同比下降14.9%，其中“i茅台”收入19.3亿元，同比下降57.2% [11] 盈利能力与财务指标 - 第三季度费用率同比下降约1个百分点至7.33%，销售费用率同比下降1个百分点 [11] - 第三季度末合同负债余额为77.5亿元，环比增加22.4亿元 [11] - 预测2025-2027年净利润分别为913.7亿元、985.7亿元、1062.3亿元，同比增速分别为6%、7.9%、7.8% [9][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为72.74元、78.45元、84.56元，对应市盈率分别为20倍、18倍、17倍 [9][11] 行业与市场动态 - 飞天茅台原箱当前价格约为1700元/瓶，散件价格约为1680元/瓶 [11] - 尽管9-10月动销环比改善，但需求承压情况并未显著好转 [11]