投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司三季度盈利能力持续改善，2025年前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长10.87%，归母净利润3.38亿元，同比增长29.62% [7] - 公司产品结构完善及行业竞争格局改变推动盈利能力提升，2025前三季度毛利率为66.96%，同比增加2.95个百分点，净利率为45.62%，同比增加6.55个百分点 [7] - 公司持续进行研发投入，2025年前三季度研发费用为7187万元，同比增长17.5%，占营业收入比例为9.74%，并有多项新产品获得注册证书或在注册阶段，长期增长具备潜力 [7] - 基于公司创新引领和丰富的在研储备，预计2025-2027年营业收入分别为10.38亿元、12.00亿元、13.95亿元，归母净利润分别为4.28亿元、5.19亿元、6.10亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季实现营业收入2.51亿元，同比下滑5.44%，但归母净利润1.18亿元，同比增长9.17% [7] - 盈利预测显示增长趋势，预计营业收入增长率将从2025年的10.2%提升至2027年的16.2%，归母净利润增长率将从2025年的11.9%提升至2026年的21.3% [6] - 盈利能力指标持续向好，预计毛利率将从2025年的66.7%提升至2027年的70.2%，净利率将从2025年的41.1%提升至2027年的43.6% [8] - 估值方面，以2025年10月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18.9倍、15.6倍、13.2倍，ROE预计从2025年的10.1%提升至2027年的12.8% [6][8] 行业与产品动态 - 下游养殖行业三季度盈利压力增加，动保行业销量整体延续增长但增幅收窄 [7] - 从批签发数据看，2025年第二季度伪狂犬疫苗同比增41.7%，圆环疫苗同比增61.6%，腹泻疫苗同比增85.5%；第三季度伪狂犬疫苗同比增8.5%，圆环疫苗同比降4.1%，腹泻疫苗同比增6.5% [7] - 公司产品矩阵持续丰富，2025年上半年获得4项新兽药注册证书，三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗新兽药注册证书 [7]